合盛硅业(603260)：工业硅、有机硅处于盈利低位 随需求复苏后续有望改善

　　核心观点
　　合盛硅业23 年H1 实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09亿元，同比减少-6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。2023 年H1 内，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，工业硅、有机硅产能在报告期内继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势，盈利承压，后续有望随需求复苏盈利得到改善。
　　事件
　　8 月29 日，公司发布2023 年半年度报：23 年H1 实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09 亿元，同比减少-6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。
　　简评
　　产销量规模增加，工业硅有机硅行业景气低位盈利承压23 年H1，改善实现营业收入119.38 亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82 亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92 亿元，同比减少54.87%；对应Q2 单季实现营收62.09亿元，同比减少6.07%；实现归母净利润7.80 亿元，同比减少47.81%，环比减少22.16%；实现扣非后归母净利润6.32 亿元，同比减少57.30%，环比减少34.17%。
　　分产品来看，2023 年H1 公司主要产品工业硅/有机硅/其他分别实现营收61.05/55.07/2.50 亿元， 同比变动+3.93%/-21.54%/+134.89%；实现毛利18.01/12.41/0.86 亿元；实现毛利率29.50%/22.54%/34.48%。
　　具体细分产品方面：2023 年Q1 内工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑实现产量34.7/8.1/6.6/2.2/11.8/0.4 万吨，实现销售量18.1/5.7/5.9/1.9/2.3/0.3 万吨，均价1.6/1.5/1.5/1.5/1.4 万元/吨；2023 年Q2 工业硅/110 生胶/107 胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相法白炭黑实现产量36.8/11.3/8.4/2.4/13.0/0.6 万吨，实现销售量24.0/7.2/8.1/1.5/1.4/0.3 万吨，均价1.3/1.3/1.3/1.4/1.3 万元/吨。
　　2023 年上半年，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量较上年同期有所增加，工业硅、有机硅产能在报告期内继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等因素影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势，公司盈利承压，后续有望随需求复苏盈利得到改善。
　　稳生产抓管理降本增效，项目建设稳步推进
　　2023 年上半年公司经营以“稳生产抓管理”为主线，以“降本增效”为宗旨，坚持“增强上游、延伸下游、完善产业配套和能源补链”的战略方针，着力推进公司重点投资项目建设进度，横向发展有机硅副产品的深度综合利用，纵向延伸下游多晶硅光伏全产业链；加快硅基新材料研发进度，以技术进步推进产业升级，以科技创新驱动企业发展，以产业延伸扩大公司规模，实现硅基产业链和价值链的高效整合，不断增强企业竞争优势，推进企业持续进步发展。公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅下游产品。工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40 万吨工业硅项目达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20 万吨硅氧烷及下游深加工项目投产；着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏组件项目、中部合盛年产150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）以及鄯善东部合盛公司年产20 万吨高纯晶硅项目等。
　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年归母净利润分别为35.4、50.1、68.2 亿元，EPS 分别为3.3 元，4.8 元、6.3 元；对应PE 分别为19.0X、13.2X 和9.9X。当前工业硅、有机硅处于行业景气低位，23H1 公司盈利承压，但后续随着需求逐步复苏，行业整体景气以及公司盈利能力有望逐渐修复，并且公司在建和规划项目支撑公司长期成长，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　（1）宏观经济波动风险：如宏观经济增速出现较大下降，或者客户所在行业或其下游行业景气程度降低或产能严重过剩，则可能影响该等客户对公司产品的需求，导致工业硅及有机硅的市场价格下跌，将对公司未来的盈利能力产生不利影响；
　　（2）市场竞争加剧风险：如果国内优势企业进一步大幅扩张产能，或有新的竞争者进入市场，都可能进一步加剧市场的竞争程度。市场竞争的加剧可能导致产品价格的大幅波动，进而影响公司的盈利水平；（3）原材料价格变动风险：工业硅及有机硅等主要产品的销售价格根据原材料价格的变化及供需关系变化而变化。因此，受行业上、下游及宏观经济整体波动影响，公司存在一定的原材料价格变动风险；（4）安全环保风险：公司工业硅产品生产属于冶金生产，生产环节存在高温生产环境，有机硅产品生产属于化工生产，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，在生产过程中还会产生一定量的废水、废弃排放物，公司产品的生产存在一定的安全生产风险和环保风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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