中炬高新(600872)：需求和成本处于改善通道 长期看治理结构有望改善

　　事件：公司发布23 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入为26.54 亿元，同比增长0.08%；实现归母净利润-14.43 亿元，剔除负债计提影响后的归母净利润为3.04 亿元，同比下降2.88%。其中，Q2 公司实现营收12.88亿元，同比下降1.36%；实现归母净利润-15.93 亿元，剔除负债计提影响后的归母净利润为1.54 亿元，同比下降0.65%；实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比上升3.79%。
　　核心品类增长稳健，全国化布局持续推进。23Q2 公司实现营收12.88 亿元，同比-1.36%，收入端略有承压，主要系房地产业务收入减少。
　　分产品来看，23Q2 美味鲜实现销售收入12.46 亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润1.63 亿元，同比增长8.32%，利润增速高于收入增速主要系原材料成本下降。23Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营业收入7.38/1.72/0.88/1.86 亿元，同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，酱油和鸡精鸡粉增幅较大，主要系市场餐饮恢复，销量增加；食用油业务降幅较大，主要系原油价格上升，销售价格上涨导致销量有所下降。
　　分渠道来看，23Q2 公司分销/直销分别实现营业收入为12.03/0.26 亿元，同比+1.8%/-21.5%。上半年末，公司经销商数量为2106 家，净增经销商103 个； 其中， 东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域经销商数量为402/334/569/801 个，净增5/16/30/52 个，公司在维护老客户的同时开发了一批优质新客户，持续推动渠道开发。公司目前地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。公司23Q2 东部/南部/中西部/北部区域实现营业收入2.93/4.98/2.57/1.81 亿元，同比-0.02%/-1.2%/+10.5%/-1.9%，公司持续补齐“南强北弱、东强西弱”的渠道短板，重点开发中西部市场，空白区域的开发带动销量增加。
　　成本有所改善，美味鲜毛利率提升。剔除负债计提影响后，23Q2 公司实现归母净利润1.54 亿元，同比-0.65%，实现扣非归母净利润1.52 亿元，同比+3.79%。23Q2 公司毛利率为32.53%，同比增加0.85pct，美味鲜23Q2 毛利率为32.66%，同比增加1.24pct，主要是大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降所致。公司Q2 销售/管理/ 研发费用率分别为8.40%/6.27%3.59%，同比+0.91/+0.54/+0.06pct，环比Q1 费用率相对平稳。
　　短期看需求和成本处于改善通道，长期看公司机制变革有望加速推进。随着下游需求的复苏以及公司渠道恢复良性，美味鲜营收将继续保持稳定增长，我们预计公司业绩有望迎来拐点。同时随着原材料成本的改善，预计盈利能力有望持续提升。公司改革近年来持续推进，通过市场化的激励机制，有望激发销售和员工动力，支撑业绩增长。看好机制改革预期下，公司的长期发展。
　　盈利预测：预计公司23-25 年实现营收56.68/63.95/71.99 亿元，同比增长6.13%/ 12.82%/12.57%，实现净利润6.53/8.04/10.06 亿元，同比增长210.33%/23.01%/ 25.18%，EPS 分别为 0.83/1.02/1.28 元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、行业需求不及预期、成本超预期上行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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