恩捷股份(002812)：隔膜降价影响公司盈利 海外市场有望高增

　　事件描述
　　事件：8 月24 日，恩捷股份发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营业收入55.7 亿元，同比2022 年上半年下降-3.3%，实现归母净利润14.0亿元，同比2022 年上半年下降-30.5%，公司今年上半年实现毛利率43.5%，净利率26.6%，公司上半年业绩同比去年下滑，总体业绩承压。
　　事件点评
　　2023 年H1 公司业绩整体承压，盈利能力下滑。公司盈利能力下滑，Q1毛利率为46.0%，H1 将为43.5%。根据我们测算，和2022 年相比，2023 年H1 隔膜均价由2.25 元/平米降至2.09 元/平米，单平毛利由1.19 元/平米降至1.0 元/平米，单平净利由0.83 元/平米降至0.61 元/平米。公司实施股权激励，管理费用同增44.5%；利息支出增加导致财务费用同增813.8%；存货跌价准备增加，公司资产减值损失同增600.4%；公司处置固定资产，资产处置收益同比减少-862.1%；公司重视研发，研发费用同增45.5%，保障高附加价值膜类产品研发。上半年公司盈利能力下滑，业绩整体承压，我们认为原因在于隔膜行业竞争加剧，带来隔膜价格和毛利率的下降，另计提资产减值损失2005.9 万元，影响公司业绩。
　　预计2023 年隔膜出货量65 亿平米，未来公司在全球份额有望达50%。
　　据GGII 统计，2023 年上半年隔膜出货量达72 亿平，同比增长24.0%。
　　产能方面，2022 年底公司产能规模达70 亿平米，在建产能60 亿平米，预计2023 年年底产能超100 亿平，2024 年产能130 亿平；出货量方面，我们估计Q1 出货约10 亿平，Q2 出货约12 亿平，预计2023 年实现出货约65 亿平，2024 年出货约80 亿平。展望未来，公司有望2025 年达到50%的全球份额，巩固龙头地位。
　　涂覆膜占比提升修复盈利能力，看好明年公司隔膜出口海外高增。涂覆膜由于能有效提升锂电池隔膜性能，在锂电池隔膜中占比不断提升，预计今年涂覆膜占整体出货量可达50%，高毛利的涂覆膜产品占比提高将提升公司盈利能力。出口方面，欧美新能源车发展比中国较晚，预计明年海外开始产能释放，海外市场将迎来高增，公司在海外布局充分，2023 年H1 公司海外出货占比约20%，看好明年公司海外出货实现高增。
　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.74\5.06\6.52 元，对应公司8 月29 日收盘价68.14 元，2023-2025 年PE 分别为18.2\13.5\10.5 倍，下调公司2023-2025 年归母净利润分别为36.5/49.4/63.7 亿元，公司当前估值到达较低位置，我们看好公司后续产品结构变化带来的盈利能力修复和明年海外出货高增，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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