三峡能源(600905)：装机提升带动营收 项目储备丰富促成长

　　事件：
　　2023 年8 月30 日，公司发布《2023 年半年度报告》，报告期内公司实现营收137.04 亿元，同比+12.98%，归母净利润实现45.17 亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润实现44.17 亿元，同比-11.43%。
　　大规模电站步入运营期增加成本，融资结构优化促财务费率降低单季度来看，公司2023Q2 实现营收68.51 亿元，同比+8.04%，实现归母净利润20.83 亿元，同比-24.54%，实现扣非归母净利润20.27 亿元，同比-25.55%，主要系电站2023 年进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，同时计提安全生产费用等。23H1 公司销售费率/管理费率分别为5.34%/14.44%，分别同比+1.76/-1.03pct,主要系新投产电站数量增加职工开支，公司积极优化融资结构，促财务费率降低。
　　装机规模提升促发电量增，风电资源优质利用小时数高于全国23H1 公司新增并网装机178.98 万千瓦，其中风电/光伏/独立储能分别+84.16/64.82/30 万千瓦，其中海上风电+7.1 万千瓦。装机量增长带动发电量提升，23H1 公司风电/光伏/独立储能发电量分别+18.69%/7.31%/66.67%。公司项目区位优质，23H1 公司风电/光伏平均利用小时数分别为1253/705 小时，相对全国行业平均水平+88/-13 小时。
　　风电/光伏/独立储能营收分别为98.98/36.11/0.27 亿元，同比分别+24.76%/13.58%/195.91%，我们以分业务营收/上网电量计算电价水平，分别为0.496/0.506/1.08 元/kWh，同比分别+4.91%/5.74%/44.44%，我们认为主要系2023 年中长期交易电价上浮和海上风电投运所致。
　　项目储备丰富成长性足，绿电绿证机制完善有望兑现环境价值截至2023H1，公司新增获取核准/备案项目容量 5.52GW，在建项目13.15GW，丰富项目储备贡献成长性。绿电和绿证政策频出，绿电交易规模和交易频次提升，有利于绿电运营商兑现环境价值。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25 年收入分别为267.0/311.3/359.2 亿元（原值分别为287.9/352.7/400.6 亿元），对应增速分别为12.13%/16.57%/15.39%，归母净利润分别为79.75/97.55/111.56 亿元（原值分别为90.6/118.3/134.0 亿元），对应增速11.46%/22.32%/14.36%，EPS 分别为0.28/0.34/0.39元/股。鉴于公司为新能源运营龙头，参照可比公司估值，我们给予公司24年18倍PE，目标价6.2元。维持 “买入”评级。
　　风险提示：项目建设不及预期，补贴回款不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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