森麒麟(002984)：产销放量助力H1业绩高增 全球化布局成长可期

　　事件公司发布半 年度报告，2023 年上半年实现营业收入35.4 亿元，同比增长12.0%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长26.9%。其中，23Q2 单季度实现营业收入18.8 亿元，同比增长9.8%、环比增长13.3%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长45.6%、环比增长42.3%。
　　轮胎产销放量，公司H1 业绩同比高增 随着公司泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能逐步释放，上半年公司轮胎产销持续放量。报告期内，公司实现轮胎总产量1352.9 万条，同比增长19.0%。其中，半钢胎、全钢胎产量分别为1322.8、30.2 万条，同比分别增长18.2%、62.8%。公司实现轮胎总销量1368.1 万条，同比增长21.4%。其中，半钢胎、全钢胎销量分别为1339.8、28.3 万条，同比分别增长20.1%、146.2%。毛利率方面，上半年公司轮胎业务毛利率为22.4%，同比增长0.4 个百分点，盈利能力窄幅提升。
　　轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至8 月30 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7 月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎35697 万条，同比增长6.6%；泰国出口半钢胎4330 万条，同比增长7.2%。2023 年5 月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为19.7%、9.7%，较2022 年9 月低点分别回升5.2、3.2 个百分点；进口自越南全钢胎数量占比13.4%，较2022 年12 月低点回升4.4 个百分点。
　　加快推进西班牙、摩洛哥项目，全球化布局成长可期 1）国内方面，公司在青岛布局了半钢胎、航空轮胎产能。其中，青岛工厂半钢胎设计产能1200 万条/年，通过智能化改造后产能已提升至1450-1500 万条/年。此外，8 万条/年航空轮胎（含5 万条/年翻新轮胎）项目正在建设中。2）国外方面，公司在泰国布局了半钢胎、全钢胎产能，正加速推进摩洛哥、西班牙半钢胎产能建设。其中，泰国工厂（一期）半钢胎产能1000 万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为600、200 万条/年，已于8 月进入满产阶段。此外，公司持续推进欧洲基地“西班牙1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”和北非基地“森麒麟（摩洛哥）600 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。随着上述在建项目逐步投产，公司整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。
　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为81.77、93.26、106.55 亿元；归母净利润分别为14.26、17.97、19.87 亿元，同比分别增长78.06%、26.01%、10.56%；EPS 分别为1.92、2.42、2.67 元，对应PE 分别为16.96、13.46、12.18 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。