华鲁恒升(600426)：二季度业绩环比大幅改善 新项目逐步迎来投产期

　　事件：公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入123.6 亿元，同比下降25.25%，归母净利润17.10 亿元，同比下降62.09%，扣非净利润16.92 亿元，同比下降62.20%；其中二季度单季实现营业收入63.1 亿元，同比下降25.10%，环比增长4.18%，归母净利润9.28 亿元，同比下降55.40%，环比增长18.67%。
　　上半年核心产品景气度大幅下降，经营业绩有所承压。2023 年上半年化工行业景气下行，市场呈现下游消费需求不足、产能过剩严重、同质竞争加剧、上游原料高位盘整、产品价格倒挂等状况，行业经营进入低谷，公司充分发挥三大平台联动联调优势，提高了资源综合利用率和运行效率，提升了公司风险抵抗能力。报告期内，公司适时调整产品结构力争实现效益最大化，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入70.1 亿元（-11.7%），销量96.2 万吨（+7.2%）、销售均价7289 元/吨（-17.6%）；化学肥料收入26.1亿元（-6.2%），销量150.9 万吨（+12.7%）、销售均价1727 元/吨（-16.8%）；有机胺系列产品收入13.3 亿元（-64.3%），销量24.6 万吨（-4.3%）、销售均价5394 元/吨（-62.7%）；醋酸及衍生品收入8.3 亿元（-33.5%），销量30.4 万吨（+6.0%）、销售均价2728 元/吨（-37.3%）。
　　二季度核心产品和原料价格环比下跌，销量有所增长。2023 年二季度公司主营业务板块环比2023Q1，新能源新材料相关产品收入38.0 亿元（+18.4%），销量52.6 万吨（+20.6%）、销售均价7229 元/吨（-1.8%）；化学肥料收入11.7 亿元（-18.2%），销量76.5 万吨（+3.0%）、销售均价1531 元/吨（-20.6%）；有机胺系列产品收入6.4 亿元（-8.2%），销量12.6 万吨（+4.0%）、销售均价5064 元/吨（-11.7%）；醋酸及衍生品收入4.2 亿元（+2.4%），销量15.4万吨（+2.5%）、销售均价2727 元/吨（-0.1%）。公司核心产品市场均价环比2023Q1 总体下跌，其中尿素（-14.7%）、DMF（-9.5%）、辛醇（-3.0%）、碳酸二甲酯（-2.4%）、己二酸（-6.4%）、醋酸（-6.6%）、草酸（-13.8%）、己内酰胺（-0.1%）、尼龙6（+0.4%）。成本端，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比2023Q1 分别下跌18.1%、18.1%、2.8%、7.8%。
　　积极打造荆州基地布局新项目，未来成长空间广阔。报告期内，公司高端溶剂、尼龙 66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。截至2023 年6 月底，公司在建工程118.3 亿元，工程进度方面，高端溶剂项目83.7%、尼龙66 高端新材料项目19.5%、园区气体动力平台项目78.5%、合成气综合利用项目82.4%、年产20 万吨BDO+16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目8.6%；蜜胺树脂单体材料项目16.8%、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目1.2%。公司荆州基地一期项目投产后将新增年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨DMF、15 万吨混甲胺等项目，将大幅提升公司未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。由于行业景气度偏低，预计2023~2025 年归母净利润分别为40.6 亿、56.5 亿、70.5 亿元，EPS 分别为1.91、2.66、3.32元，当前股价对应PE 分别为17、12、10 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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