天合光能(688599)：组件销量维持高增 N型I-TOPCON产品产能及效率行业领先

　　事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入493.84 亿元，同比增长38.21%，实现归母净利润35.40 亿元，同比增长178.88%；其中2023Q2实现归母净利润17.72 亿元，同比增长144.05%，环比增长0.23%。
　　2023H1 组件产品销量维持高增，TOPCon 产品保持行业领先。
　　2023H1 公司组件出货量约27GW（22H1 出货量约18GW，同比增速达50%），累计组件出货量超过150GW；受益于上游原材料下降，2023H1 公司毛利率同比提升3.35 个pct 至16.92%。报告期内公司i-TOPCon 电池最高量产线平均效率达25.8%，2023 年8 月青海基地N 型电池成功下线，成为行业率先实现TOPCon 组件量产功率突破700W 的组件制造商。
　　一体化产能稳步推进，N 型i-TOPCon 产能规模快速提升。
　　2023H1 天合光能青海一期20GW N 型拉晶项目陆续投产，标志着公司向N 型产业链上游的成功延伸，预计2023 年底公司硅片/电池片/组件产能可达到50/75/95GW，其中N 型 i-TOPCon 电池片产能将达到40GW。产业链上游的成功布局和N 型产品产能落地后未来出货占比的持续提升有望提升公司成本竞争力，并为公司贡献利润增量。
　　光伏系统整体解决方案实现突破，储能一体化产能稳步落地。
　　（1）2023H1 公司支架业务实现出货3.3GW，较去年实现突破性进展。2023H1公司在国内积极探索新型的应用场景和商业模式，在西北区域参加国家第三批大基地项目，并取得青海省海南州1GW 源网荷储项目；在西南区域成功获得2GW集中式项目开发资源。
　　（2）公司持续深耕光储一体化解决方案，2023H1 储能系统交付实现大幅增长，加速建设安徽滁州和江苏盐城基地，同时在电芯基地迅速布局后道产能，预计2023 年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合达到12GWh 产能，2024 年二季度末达到25GWh 产能。
　　维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司2023-25 年实现归母净利润76.17/100.72/120.31 亿元，对应EPS 分别为3.50/4.63/5.54 元，当前股价对应23-25 年PE 为10/8/6 倍。光伏行业高景气度持续，公司聚焦大尺寸光伏组件并持续开发电池新技术，同时拓展多项业务品类，有望在全产业链获取超额收益，维持“买入”评级。
　　风险提示：大尺寸组件竞争环境恶化导致盈利不及预期；公司分布式销售业务进度低于预期；产业链涨价影响光伏装机等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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