苏泊尔(002032)：内外销收入改善 控费运营效率领先

　　1H23 业绩符合我们预期
　　公司公告业绩：1）1H23 公司营业收入99.83 亿元，同比-3.3%；归母净利润8.81 亿元，同比-5.6%；扣非后归母净利润8.57 亿元，同比-5.7%。2）对应2Q23 营业收入50.20 亿元，同比+6.5%；归母净利润4.43 亿元，同比+12.2%；扣非后归母净利润4.31 亿元，同比+12.9%。公司业绩符合此前快报，也符合我们预期。
　　收入同比转正，内外销同步改善。1）2022 年，受欧美渠道去库存影响，公司出口收入下滑较多。1H23 公司出口收入同比-13.5%，其中2Q23 收入同比+7.3%，环比大幅改善。随着欧美市场去库存接近尾声，公司出口订单开始回升。母公司SEB 2Q23 实现收入同比+2.3%，西欧地区收入同比转正，北美地区下滑明显缩窄。2）1H23 公司内销收入同比持平，1Q/2Q23分别同比-4%/+6%，二季度内销表现环比也有所改善，主要是线上渠道增长带动，其中抖音、拼多多等新兴电商渠道是主要的增长驱动。在新兴渠道方面，公司展现出较强的运营能力和控费能力，盈利能力未被明显拖累。
　　财务分析：1）1H23 公司毛利率同比小幅下滑0.3ppt 至25.4%，其中内销毛利率同比-1.0ppt，我们估计与原材料成本红利减弱、毛利率更高的炊具业务收入下滑较多有关，外销毛利率同比+0.2ppt。2）1H23 销售费用率同比+0.6ppt，反映出公司为抢占市场份额加大营销投放；其余期间费用同比-0.1ppt，保持稳定。3）受益于报告期内两家子公司重新适用15%的优惠税率（去年同期为25%），1H23 公司所得税税率同比下降，因此归母净利率同比仅小幅下滑0.2ppt。
　　发展趋势
　　出口受益低基数优势，内销新品持续发力。1）公司外销改善与中国家电出口趋势一致，我们判断外销拐点已经到来，下半年公司外销在去年的低基数下，有望实现恢复性增长。公司预期2023 年度外销关联交易50.57 亿元，同比+8%，对应下半年增速有望环比继续提升。2）内销方面，公司坚持品类扩张的战略。在传统优势品类规模稳定、竞争力领先的基础上，开拓炒菜机、咖啡机、洗地机等新品类，有望成为增长的重要补充。
　　盈利预测与估值
　　由于内销线下复苏较弱，我们下调2023/2024 年净利润5.2%/5.6%至21.45 亿元/23.70 亿元。当前股价对应2023/2024 年18.0 倍/16.3 倍市盈率。由于出口产业链估值中枢提升，我们维持跑赢行业评级和63.05 元目标价，对应2023/2024 年23.7 倍/21.5 倍市盈率，上行空间31.4%。
　　风险
　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，海外复苏不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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