国电电力(600795)：火电业绩高增超预期 新能源资源获取加速

　　国电电力发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入883.52 亿元，同比-3.08%；归母净利润29.88 亿元，同比+28.21%。
　　营收受煤炭业务等影响略有下滑，利润实现良好增长。国电电力发布2023年半年报，2023H1 实现营业收入883.52 亿元，同比-3.08%；归母净利润29.88亿元，同比+28.21%；扣非归母净利润26.91 亿元，同比+29.7%；其中，第二季度实现营业收入430.19 亿元，同比-3.05%；归母净利润20.23 亿元，同比+58.85%，环比+109.75%；扣非归母净利润17.76 亿元，同比+47.81%，环比+94.14%。营收下滑主要系宁夏区域公司出表，以及煤炭业务收入同比下滑所致。上半年，公司基本每股收益为0.168 元/股，同比+31.25%；扣非后基本每股收益为0.151 元/股，同比+30.17%。
　　火电业绩增长超预期，水电受来水偏枯影响增速较低。上半年，公司累计发电量2071.43 亿千瓦时，上网电量1963.97 亿千瓦时，按可比口径分别同比增长4.46%和4.03%。电价方面，公司上半年平均上网电价455.82 元/兆瓦时，同比+2.85%。分板块来看：1）火电：受新投产机组及全国局部高温影响，火电上网电量1665.44 亿千瓦时，同比+6.16%。今年以来煤价大幅下行，公司入炉标煤单价944.4 元/吨，同比下降23.82 元/吨，而煤机电价较基准价上浮21.21%，推动火电业绩充分修复，上半年实现归母净利润13.17 亿元，同比大幅提高414.5%。2）水电：上半年西南地区水电来水偏少，公司水电上网电量183.54 亿千瓦时，同比下降20.2%。受益于控股权提升，水电板块实现归母净利润4.91 亿元，同比增长10.6%。7 月西南地区来水逐渐改善，预计全年水电业绩有望实现更快增长。
　　新能源高速增长，项目资源获取提速。上半年公司新增新能源装机173.32 万千瓦，截至6 月底风光控股装机达1232.26 万千瓦。风电、光伏分别实现上网电量94.13、20.86 亿千瓦时，分别同比增长14.28%、204.44%。风光板块实现归母净利润14.4 亿元，同比+14.2%。公司在风光资源富集的北部地区已形成有序布局，上半年获取新能源资源量1500 万千瓦，完成核准或备案容量1175 万千瓦（其中风电200 万，光伏975 万），截止6 月底，在建风光项目合计620 万千瓦。公司项目资源获取进度提速，且上半年前期及基建投资中用于新能源项目的支出同比增长107.59%，为未来新能源的快速发展奠定良好基础。
　　费用及利润端：公司盈利水平同比改善，上半年实现毛利率14.02%，同比+1.37pct；净利率为6.67%，同比+1.13pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.01%/1.1%/0.16%/3.78%，同比0pct/+0.18pct/+0.02pct/-0.44pct。公司深入推进煤电机组节能降耗改造、供热改造和灵活性改造，深挖节能降耗潜力，发电效率持续提高，上半年火力发电机组平均供电煤耗为293.19 克/千瓦时，同比下降1.04 克/千瓦时。
　　盈利预测与估值。成本优化+煤炭保供，保障火电盈利空间；大渡河基建设施优化，水电困局有望化解；风光投资加大，加速新能源转型，公司长期增长可期。公司控股子公司所属察哈素煤矿因办理采矿许可证停产，预计影响公司2023 年归母净利润减少约10 亿元，但考虑到公司火电板块增长超预期，维持公司2023-2025 年归母净利润预期71.51、86.11、103.46 亿元，分别同比增长153%、20%、20%，当前股价对应PE 分别为8.3x、6.9x、5.8x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：燃料成本波动风险、上网电价波动、新能源扩容进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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