锦江酒店(600754)公司点评报告：23H1业绩扭亏 暑期旺季催化下期待Q3表现

　　事件概述：23H1 收入恢复度95%，业绩扭亏符合预期23H1 实现营收68.06 亿元/yoy+32.15%，恢复至19 年同期95%；归母净利润5.23 亿元，较22H1 的-1.16 亿扭亏为盈，较19H1 恢复度92%；扣非归母净利润3.73 亿元，较22H1 的-2.46 亿扭亏为盈，较19H1 恢复度104%。
　　23Q2 实现营收38.84 亿元/yoy+42.76%，恢复至19 年同期102%；其中，境内酒店收入26.31 亿元/yoy+48.33%，恢复至19 年同期99%，境外收入11.96亿元/yoy+31.61%，恢复至19 年同期110%。23Q2 归母净利润3.93 亿元，较22Q2 的0.02 亿提升显著，较19Q2 恢复度为144%；扣非归母净利润2.81亿元，较22Q2 的-0.3 亿扭亏为盈，较19Q2 恢复度为98%。
　　境内外品牌拆分：境内盈利提升，境外卢浮亏损23Q2 境内/境外酒店权益净利润分别3.5/-0.3 亿元，22Q2 为盈利0.6 亿元/0.2 亿元，19Q2 为盈利2.17/1.16 亿元（注：此口径为子公司直接加总，和最终汇总略有偏差但趋势一致），此外是餐饮及其他业务以及总部影响。
　　其中：1）境内：23Q2 铂涛收入9.7 亿元/yoy+68%，恢复至19 年同期89%，净利润1.63 亿元，22Q2/19Q2 分别为亏损326 万元/盈利0.37 亿元；维也纳收入9.4 亿元/yoy+36%，恢复至19 年同期119%，净利润1.87 亿元/yoy+173%，恢复至19Q2 的214%（需按90%持股比例进行归母）；原锦江系收入5.5亿元/yoy+21%，恢复至19年同期82%，净利润0.17亿元/yoy+83%，恢复至19 年同期的20%；2）境外：卢浮收入1.58 亿欧元/yoy+23%，恢复至19 年同期111%，净亏损357 万欧元，较22Q2/19Q2 均转亏。
　　RevPAR 方面：延续恢复态势，境内/境外恢复度分别提升至109%/111%1）23Q2 境内整体RevPAR 174.9 元/yoy+56.63%，恢复至19 年同期的109%（#对比23Q2 华住境内整体恢复度121%）； 其中，ADR 254.5 元/yoy+15.48%，恢复度121%，Occ 68.72%/yoy+18.1pct，较19Q1 下降7.3pct。2）分结构看，中高端RevPAR 199.3 元/yoy+56.3%，恢复度96.2%，经济型RevPAR 118.4元/yoy+44.4%，恢复度100.1%；3）23Q2 境外整体RevPAR 43.81 欧元/yoy+13.91%，恢复至19 年同期的111%（#对比华住境外恢复度约为111%），其中ADR 66.5 欧元/yoy+9.13%，恢复度115%，Occ 65.93%/yoy+2.8pct，较19Q2 下降2.3pct。
　　开店方面：新开及净开店同比增加、中档以上客房量占比领先同业1）23Q2 新开业390 家/yoy+10.8%，净增开业270 家/yoy+23.9%，其中直营减少33 家、加盟增加303 家（#对比华住新开业374 家/yoy+36.5%、净开业158 家/yoy-16%）；2）分结构看，23Q2 净增开业中中高端店数占比94%（#对比华住为115%）； 截止23Q2 末公司开业酒店达11941 家（#对比华住8750 家），其中中高端房量占比为65%（#对比华住为53%）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年收入为145/173/199 亿元，yoy+32%/19%/15%，下调归母净利为14/21/26 亿元（前值为14/22/26 亿元），yoy+1147/48%/22%，暂不考虑增发对应PE 分别为30/21/17x，我们看好酒店板块的刚需属性和领先复苏、供给出清下的龙头集中度提升、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，中央预订费收取进度不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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