双良节能(600481)：短期受存货减值影响 看好硅片与设备放量

事件：
双良节能发布2023年中报，公司2023H1实现营业收入121.3亿元，同比+182.3%，实现归母净利润6.2 亿元，同比+74.89%，实现扣非归母净利润5.5 亿元，同比+62.41%，符合此前预期。
节能节水业务增长稳健。公司2023 年上半年节能业务（溴化锂冷热机组和高效换热器）实现营业收入7.8 亿元，公司2023H1 空冷系统实现营业收入7.2 亿元，同比增长55.88%，公司溴冷机事业部在维持工业余热市场的基础上深耕清洁供热市场。
新能源装备与硅片业务延续高增长趋势。（1）公司2023 年上半年新能源装备实现营业收入16.4 亿元，同比增长65.02%，延续增长态势，市场占有率在65%以上，持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等大客户交付还原炉系统，客户壁垒高筑。（2）公司2023 年上半年40GW 大尺寸单晶硅业务实现营业收入86.3 亿元，同比增长317.50%，随着硅料价格逐步企稳，公司将依托后发优势，不断降低非硅成本。
短期费用受硅料减值影响，长期费用控制成效显著。（1）公司2023 年上半年计提资产减值损失2.2 亿元，主要由于硅料价格下行，公司计提存货跌价准备，考虑到8 月之后硅料价格进入反弹周期，后续资产减值影响将逐步减小。（2）公司2023H1 销售费用率/管理费用率分别为1.06%/1.23%，分别较去年同期下降1.25/1.29pct，成本控制成效显著。
节能订单充足，光伏设备卡位龙头优势。（1）我国“十四五”期间持续推进煤电节能降碳改造和新能源调峰灵活性改造，公司占有率保持领头地位，在手订单饱满。（2）绿电制氢系统的车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。
（3）伴随硅料价格的反弹，光伏供需两端进入复苏周期，公司多晶硅还原炉可以满足182mm、210mm 的硅片生产要求，也可以满足N 型硅片的质量要求，光伏设备与硅片业务有望受益行业红利。
盈利预测：节能与光伏设备双轮驱动公司成长。预计公司2023-2025 年的营业收入分别为 285/ 386/ 454 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为19.6/ 31.6/ 39.5 亿元，对应的PE 分别为 10/ 6/ 5 倍。给予2023E 的盈利 12 倍PE 估值，对应目标价12.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：硅片厂商新进产能不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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