中国中铁(601390)：业绩稳健增长 境外及细分领域拓展表现亮眼

核心观点
2023 年上半年公司实现营收5907.7 亿元，同比增长5.4%，较一季度提升3.3 个百分点；归母净利润162.4 亿元，同比增长7.4%，较一季度提升3.6 个百分点。公司上半年实现新签合同额12737.5亿元，同比增长5.1%。其中，境外业务的新签合同额843.6 亿元，同比增长5.7%高于整体；工程建造下铁路、公路、市政、城轨、房建等细分领域表现亮眼， 新签合同额增速分别为31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%。
事件
公司发布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营收5907.7亿元，同比增长5.4%；归母净利润162.4 亿元，同比增长7.4%。
简评
业绩稳健增长，二季度显著提速。2023 年上半年公司实现营收5907.7 亿元，同比增长5.4%，较一季度提升3.3 个百分点；归母净利润162.4 亿元，同比增长7.4%，较一季度提升3.6 个百分点。
分业务来看，基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发和资源利用业务分别实现营收5073.2/93.5/133.1/209.2/37.8 亿元，同比增长4.9%/7.4%/4.4%/-10.78%/-8.0%。盈利能力来看，公司上半年毛利率8.8%，同比下降0.1 个百分点；加权平均净资产收益率5.7%，同比下降0.1 个百分点。
在手订单充沛，境外拓展强于整体，工程建造下铁路、城轨等细分领域拓展表现亮眼。存量上看，公司期末在手合同55102.8 亿元，保障倍数4.7，较期初有所上行，未来业绩增长确定性强。
增量上看，2023 年上半年公司实现新签合同额12737.5 亿元，同比增长5.1%。其中境内业务实现新签合同额11893.9 亿元，同比增长5.1%；境外业务实现新签合同额843.6 亿元，同比增长5.7%，高于整体水平。工程建造、房地产开发和资源利用业务新签合同额持续大幅提升，分别增长43.3%、66.9%和67.3%；其中，工程建造细分领域下铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别增长31.7%/ 6.3%/ 20.7%/ 55.1%/58.3%，城轨及铁道业务显著受益于年内铁路业固定资产投资高增速实现高速增长。
有色金属价格震荡偏弱，公司资源利用业务产销整体平稳。年内有色金属市场价格整体震荡偏弱，公司资源利用业务在此背景下维持平稳。期内资源利用营收37.8 亿元，同比下降8.0%；毛利率58.6%，同比增加3.0 个百分点；铜、钴、钼、铅、锌产量14.8/ 0.3/ 0.8/ 0.6/ 1.6 万吨，同比增长分别为-5.8%/ -5.3%/ 4.0%/32.7%/ 50.3%；银产量30.7 吨，同比增长32.5%。
维持盈利预测和买入评级不变。我们预测 2023-2025 公司 EPS 分别为 1.46/1.61/1.74 元，维持买入评级和目标价12.39 元不变。
风险分析
1、 2022 年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；我们假设2023/2024 年公司城市建设领域新签合同增速受此影响下滑至5%/5%（原假设为12%/5%），则公司新签合同增速则可能下滑至6.4%/5.8%，影响较大。
2）2022 年我国商品住宅成交金额13.33 万亿元，较2021 年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、 新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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