恒顺醋业(600305)：Q2业绩短期承压 期待改革释放势能

　　事件描述：
　　公司发布半年报称，上半年营业收入11.39 亿元，同比减少3.71%，归母净利润为1.24 亿元，同比减少3.43%；基本每股收益0.12 元，同比减少6.83%。
　　事件点评
　　业绩不及预期，持续聚焦主营业务。23H1 实现营收11.39 亿元（同比-3.71%），归母净利润1.24 亿元（同比-3.43%），扣非净利润1.18 亿元（同比+1.09%）；其中23Q2 营收5.26 亿元（同比-13.88%），归母净利润0.51亿元（同比减少0.03%），扣非净利润0.47 亿元（同比+1.62%）。营收下降主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致，但是主营调味品收入占总营收比例逐步提升，23H1 公司主营调味品收入占比相较去年同期由92.04%提升至98.33%。具体来看：1）分产品看，食醋表现相对稳健，23H1醋/酒/酱系列营收7.4/1.5/1.1 亿元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分区域看，华东市场平稳增长， 23H1 华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7 亿元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。
　　产品结构变化以及费用管控见效，利润率整体改善。公司23H1 销售净利率为10.53%，同比增加0.11pct。具体来看，1）公司23H1 毛利率为35.72%，同比增加0.24pct，主要酒与酱等低毛利率产品占比降低；2）成本管控初见成效，23H1 销售期间费用率为22.15%，同比减少0.06pct，其中销售费用率为14.18%，同比增加0.31pct；管理费用率为8.04%，同比减少0.15pct；财务费用率-0.07%，同比减少0.22pct。
　　23H1 经营仍处过渡期，H2 有望改善。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。公司目前经营仍处于过度期，公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为公司随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下，公司经营业绩有望改善。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。预计2023-2025 年公司归母净利润2.02 亿、2.83 亿、3.70 亿，EPS 分别为0.18/0.25/0.33 元，对应当前股价，2023-2025年PE 分别为58X/42X/32X，维持“增持-A”评级。
　　风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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