国电南瑞(600406)：开拓网外海外业务 业绩稳健增长

　　龙头地位稳固，业绩稳健增长
　　公司23H1 实现营收182.50 亿元（yoy+11.81%），归母净利24.99 亿元（ yoy+18.43%）。我们维持公司2023-2025 年净利润预测值分别为77.6/91.9/106.1 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍，考虑公司的二次设备龙头地位，给予公司23 年31 倍PE，目标价30.07 元（考虑股本变动后对应前值29.00 元），维持“买入”评级。
　　业绩环比高增，毛净利率有所提升
　　公司23H1 实现营收182.50 亿元（yoy+11.81%），归母净利24.99 亿元（yoy+18.43%），扣非净利24.27 亿元（yoy+18.11%）。其中Q2 实现营收120.55 亿元（ yoy+14.07%， qoq+94.59% ）， 归母净利19.74 亿元（yoy+14.00%，qoq+275.42%）。下游电网投资释放，公司业绩环比提升显著，符合历年季节性趋势。公司23H1 毛/净利率分别为28.57%/14.52%，较22H1 同比变化+1.20/+0.71pct。公司23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/2.91%/6.54%/-1.36%，较22H1 同比变化+0.18/-0.20/+0.62/+0.09pct，总费率上升0.70pct，主要系研发费用率有所上升。
　　掌握核心技术，业务全面向好
　　公司23H1 电网自动化及工控/继电保护及柔性输电/自动化信息通信/发电及水利环保/集成及其他业务实现营收 88.62/29.59/30.18/25.18/8.42 亿元， 同比+5.2%/0.1%/9.0%/89.5%/4.5% ， 毛利率分别为28.3%/38.6%/26.4% /13.2%/48.0%，同比+1.9/+3.4/+3.9/+2.5/-2.8pct。
　　除集成及其他业务外，公司其余的四个业务板块毛利率均有所提升，盈利能力有所提升。公司关键技术、核心产品加快升级，实现 650V-4500V 全电压等级 IGBT 器件自主研发，新一代调度、新一代集控、电力现货等实现批量部署应用，市场占有率领先。
　　网外业务发展良好，国际业务快速回暖
　　公司23H1 市场拓展成绩靓丽，新签合同259.21 亿元，同比+8.51%。公司电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长 27.91%。国际业务逐步向好，成功签订巴西 CPFL 控保屏柜、印尼 AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。公司23H1 海外收入规模4.31 亿元，同比+50.9%，实现较大幅度增长。
　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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