东山精密(002384)：Q2业绩受光电显示拖累 关注核心客户新品未来导入进展

事件：公司公告23 年中报，23H1 营收136.7 亿元同比-6.0%，归母净利8.25亿元同比+3.54%，扣非归母净利5.78 亿元同比-14.79%，其中政府补助1.47亿元，其他营业外收入1.56 亿，金融资产投资收益-0.89 亿；毛利率为13.43%同比-1.02pcts，净利率为6.03%同比+0.56pct。我们点评如下：
23Q2 业绩受光电显示板块影响，核心业务保持稳步增长。上半年业绩下滑主因下游消费需求疲软，市场竞争加剧，稼动率及产品价格有所承压；此外公司持续在新能源业务投入，短期面临一定的成本压力。23Q2 营收71.6 亿同比-1.08%环比+9.89%，归母净利3.53 亿同比-18.33%环比-25.18%；扣非归母净利2.98 亿同比-20.43%环比+6.22%；毛利率12.18%同比-2.60pcts 环比-2.62pcts，净利率4.94%同比-1.04pcts 环比-2.31pcts，扣非净利率4.16%同比-1.01pcts 环比-0.14pct。Q2 业绩下滑主因光电显示板块营收及利润大幅低于去年同期，且新能源业务持续扩张前期投入较大，而核心主业方面，A 客户业务则保持稳健增长，T 客户业务订单持续导入保持较高增速。Q2 费用端：
销售/管理/研发/财务费用率分别为1.44%/2.58%/3.69%/-2.42%，同比-0.15/+0.27/+0.50/-2.53pcts，财务费用变动主因汇兑收益增加。
分业务结构来看，PCB 收入 89.72 亿同比-0.85%，占比 65.7%，毛利率18.85%同比+2.34pcts，公司A 客户订单需求稳中有升，毛利率改善一方面源于产品结构优化，另一方面得益于汇率波动；LED 显示收入 4.20 亿同比-62.89%，占比 3.0%，毛利率-46.95%同比-59.56pcts，毛利率大幅下滑主因市场需求疲软，量价齐跌，稼动率严重不足；触控类收入 22.19 亿同比+0.76%，占比 16.2%，毛利率0.55%同比-3.28pcts，主因消费电子行业价格竞争加剧，ASP 下滑；精密组件收入 19.85 亿同比-4.80%，占比 14.5%，毛利率 14.62%同比-1.59pcts，主因通讯精密组件需求大幅下滑，拖累毛利率水平。
展望下半年及明年，短期关注LED 业务出表落地及核心客户订单导入情况，公司围绕A+T 核心业务持续扩张的大逻辑不变，长线增量空间仍值得期待。
消费电子方面，23-24 年公司将逐步导入A 客户Display 及摄像模组料号，ASP 及份额双升，增量贡献可期，且与谷歌、Meta 等海外客户合作IoT 产品有望带来新增量；汽车电子方面，三大业务板块齐发力，软板硬板、车载显示、电池结构件、水冷板、白车身等精密制造组件等新品不断导入，单车ASP有望逐步实现万元，公司进一步加大对国内外产能的快速扩充的投入，有望迎来量价齐升的高速增长期；AI 算力方面，公司加大了对AI 服务器及车载等领域的研发和客户导入；而触控及光电显示业务，触控类业务并表苏州晶端，进一步拓展至汽车、工控等新领域，而若LED 显示业务出售转让成功于H2落实并出表，则公司整体业务结构将有望得到优化，伴随着公司消费电子+新能车双轮驱动战略的不断推进，公司盈利能力有望进入稳健的上升通道。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑到光电显示板块对公司今年业绩的拖累影响，核心客户部分项目有一定的延后， 故我们最新预计23-25 年营收为336.9/386.5/452.7 亿，归母净利润为23.7/30.1/36.5 亿，对应EPS 为 1.39/1.76/2.13 元，对应当前股价PE 为13.7/10.8/8.9 倍。我们继续看好东山精密卡位A 客户获稳健增长，同时深耕T 客户布局新能源汽车赛道，打开第二增长曲线的战略机遇，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、国内外产能扩张不及预期、资产整合不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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