拓普集团(601689)：机器人执行器计划2024Q1进入量产阶段

投资要点
公司发布2023 年中报，2023H1 实现营收91.60 亿元，同增35%；归母净利10.94 亿元，同增55%。2023Q2 归母净利6.44 亿元，同增100%，环增43%。
2023H1 经营性现金流净额12.26 亿元，同增9.56%。
分业务情况：减震器：营收18.16 亿元，同减0.92%，毛利率24.53%，增加1.16个百分点；内饰功能件：营收31.44 亿元，同增46.24%，毛利率19.86%，增加2.65 个百分点；底盘系统：营收28.82 亿元，同增61.54%，毛利率22.41%，增加4.37 个百分点；汽车电子：营收8380 万元，同减10.23%，毛利率23.94%，减少1.70 个百分点；热管理：营收7.76 亿元，同增25.92%，毛利率18.86%，增加0.79 个百分点。
机器人执行器进展：2024Q1 开始进入量产阶段。为模拟人类运动，机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币。公司设立电驱事业部，研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评。
项目要求自 2024 Q1 开始进入量产阶段，初始订单为每周 100 台。为满足客户要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产 10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。
平台化+大客户战略助力公司迈向千亿级汽零龙头。公司目前已经拥有 8 大系列产品，单车配套金额约 3 万元。拓展思路清晰——传统赛道向大赛道、高技术附加值拓展：传统车的减震系统、内饰件——电动车的轻量化底盘系统、热管理系统——智能车的汽车电子、空悬、IBS 等。贯彻大客户战略：公司大客户占比从2019 年的3.89%提高到2022Q1 的40.48%，同时积极挖掘华为智选车企、比亚迪、吉利等配套供应机会，陪伴龙头车企快速扩张，同时自身能力水平也得到提升进一步扩大其他车企份额。公司另研发机器人运动执行器，市场空间巨大。
“蒙特雷”战略意义凸显，公司加快海外布局公司在墨西哥做了如下战略部署：1）提升自动化水平，减少用工数量；2）打造远征团队；3）整合产业链；4）确保业务受控、合规。
墨西哥汽车是美国汽车生产的“后花园”，在墨西哥建厂具有天然优势。墨西哥汽车产业链成熟，且主要用于出口美国。据AMIA 数据，墨西哥为全球第七大汽车生产地，第五大零部件生产国，汽车行业在FDI 中占比近20%。同时，墨西哥建厂兼具成本端的性价比，相比于美国，墨西哥生产的工人成本可以降低超30%；相比于欧洲，墨西哥电价较为稳定。
盈利预测与估值
预计公司2023~2025 归母净利分别为23.93、32.96、47.08 亿元，YOY 为41%、38%、43%，EPS 分别为2.17、2.99、4.27 元/股，对应PE 36、26、18x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。
风险提示
募投产能消化风险：公司目前产能无法满足未来的市场需求，且因为产能从建设到正式达产需要较长时间所以必须提前布局。若行业整体景气度不达预期，公司有可能面临产能消化风险。
原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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