德昌股份(605555)2023年中报点评：家电业务开拓新大客户 汽车电机业务进入放量期

公司发布2023 年中报，实现收入13.4 亿元（同比+13.3%）；实现归母净利润1.7 亿元（同比+2.2%），如果剔除汇率影响，归母净利润同比+22.6%。业绩超预期。我们认为，在原有客户TTI 订单复苏、开拓潜力大客户SHARK、汽车电机开始放量的共同催化下，公司将望引来新一轮成长期。此外，公司作为一个起家于电机技术的公司，完成了从家电电机向汽车电机的业务升级，目前也正前瞻布局更多的电机应用方向，其长期成长潜力值得重视。维持“买入”评级。
23H1，公司各业务都在向好发展。（1）TTI（创科实业）的订单复苏：海外清洁电器行业在经历了一年多时间的需求低迷和清理库存后，行业从23Q2 开始恢复。公司来自TTI 的订单也开始复苏，我们预计公司今年来自TTI 的收入有望实现10%以上的增长。（2）新开拓潜力大客户SHARK。SHARK 是全球领先的小家电企业。公司今年为SHARK 代工新款吹风卷发机FlexStyle，其一经推出便成为爆款，也为公司带来显著的收入增量。此外，我们预计未来公司将与SHARK 有更多款吹风机和吸尘器产品的合作。（3）汽车电机业务进入放量期。23H1，EPS（转向电机）和制动电机业务收入8750 万元，同比+633%，延续了去年以来的放量趋势。目前，公司累计实现28 个汽车电机项目的定点，其中，已实现量产项目16 个。2023~2026 年定点金额预计超过23 亿元。
公司收入和利润在23Q2 出现拐点，期待下半年业绩表现。23Q1/23Q2，公司收入5.6/7.8 亿元，同比-1.0%/+26.7%；归母净利润1.3/0.4 亿元，同比-29.8%/+20.0%。公司收入在经历了6 个季度的同比下滑后，在23Q2 迎来拐点。
展望下半年，22Q3/22Q4 的收入均为低基数，我们预计下半年公司收入增速将更加亮眼。
依托电机技术，公司业务有望实现从1 到N 的发展。公司起家于电机技术，在家电领域，其产品获得了TTI、SHARK、HOT 等全球家电巨头的认可。切入汽车电机业务后，公司目前已开拓了耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外领先的转向/制动系统企业。电机在家电、汽车、机器人、3C、自动化等领域都有广泛的使用。公司深耕电机技术20 年，再结合公司高效和低成本的生产能力，我们预计公司未来将基于电机技术，不断扩展业务边界。
风险因素：欧美消费市场低迷对公司出口业务造成不利影响的风险；SHARK 等新客户的订单不及预期的风险；家电ODM 业务大客户占比较高的风险；EPS电机和刹车电机业务放量不及预期的风险；公司电机业务扩展不及预期的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。
盈利预测、估值与评级：维持公司2023/24/25 年归母净利润预测3.8/4.9/6.1 亿元，现价对应PE 估值为18/14/11 倍。我们选取富佳股份（以环境清洁电器ODM为主业；采用wind 一致预期）、盾安环境（以制冷配件和制冷设备为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）、三花智控（以制冷业务为主业，从家电行业切入汽车零部件行业；采用中信证券研究部预测）作为可比公司，可比公司2023 年平均PE 估值为25 倍。我们认为，在原有客户TTI 订单复苏、开拓潜力大客户SHARK、汽车电机开始放量的共同催化下，公司将引来新一轮成长期。我们主要采用PE 估值，同时参考PEG 估值（预计公司未来3 年归母净利润复合增速为27.7%），给予公司2023 年25 倍PE 估值，目标价25 元。维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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