中鼎股份(000887)：冷却系统收入增长高 空悬业务本土化顺利推进

事项：
公司发布2023 年上半年业绩报告。2023 年上半年公司实现营业收入81.9 亿元，同比增加24.6%。上半年实现归母净利润5.3 亿元，同比增长12.9%，上半年扣非归母净利润达到4.5 亿，同比增长13.3%。
平安观点：
空气悬架/底盘轻量化/冷却系统/密封系统/橡胶减震收入同比增长19%/18%/43%/23%/17%，国内/国外收入同比增长28%/22%。由于底盘轻量化尚处投入期，未达规模效应，轻量化总成毛利率较低，仅8.6%，空悬业务收入3.6 亿（+19%），毛利率提升至23.1%，随主要客户车型产销增长，该业务下半年有望保持高增长。海外贡献主要增量，导致冷却业务收入增幅高但毛利率有下降。分国内外看，海外业务毛利率有改善，达15.9%。公司销售/管理/研发费用率较2022 年上半年均有所下降。
客户结构优化，理想汽车首次进入中鼎前十大客户。比亚迪配套额仅次于第一名大众，至此公司前十大客户包含比亚迪、理想、长安三家自主品牌车企。前十大客户收入占比52.1%，新能源业务收入占比达33%。国内新能源领域业务销售额占同期国内营收比例为46%。
空气悬架业务进展顺利。AMK 在手订单充足。空气弹簧产线设备已落地。
公司旗下德国 AMK 作为空气悬挂系统的高端供应商，是行业前三的领导者，国内空悬市场处于起步阶段，AMK 中国在空气供给单元产品组装及生产线相继落地，截至目前 AMK 中国已获订单总产值为78.4 亿元，目前空气弹簧产品已经生产完成，产线设备已落地，相关业务合作正在加速推进中。同时公司也在加速空悬其他系统硬件总成产品的研发进度。
盈利预测与投资建议：根据各业务板块最新情况，我们调整公司业绩预测，预测 2023/2024/2025 年归母净利润为12.4/15.0/19.4 亿(前次预测值为12.4 亿/15.8 亿/19.4 亿)。中鼎股份具备丰富的海外拓展+本土落地经验，非轮胎橡胶件盈利能力强，新业务开拓进展顺利，在空气悬架领域具备较高的进入壁垒，随着空悬本土化进一步推进，该业务盈利能力将有提升，我们维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）海外业务恢复程度不达预期；2）新业务面临激烈竞争，导致盈利能力不达预期；3）主要配套客户产量不及预期；4）空悬系统渗透率不达预期；5）商誉减值风险，公司海外并购多家企业，累积的商誉较高，如果海外公司经营状况不佳将导致商誉存在减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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