牧高笛(603908):内销高基数下如期承压 外销毛利率超预期

2023-08-31 20:55:03 和讯  浙商证券马莉/詹陆雨/邹国强
投资要点
Q2 收入端短暂承压,业绩端环比改善
公司发布2023 年中报:23H1 实现营收8.60 亿元(-0.8%),归母净利润0.97 亿元(-14.3%);单Q2 收入5.17 亿元(-4.3%),归母净利润0.68 亿元(-10.8%),Q2 收入端符合预期,利润端略超预期,主要由外销毛利率超预期带动。
品牌业务:高基数下如期回落
23H1 内销收入4.28 亿元(+23.6%),单Q2 收入2.73 亿元(+8.1%),高基数下增速如期环比回落,我们预计Q3 随着基数下降,将再次环比提速。
进一步拆分来看:23Q2 大牧(露营装备)线上/分销团购收入分别为1.25/1.34 亿元,同比+5.8%/+9.0%;小牧(户外鞋服)直营/加盟收入分别为496/1006 万元,同比-8.3%/+41.2%,期末直营/加盟店较年初净关2/4 家至22/182 家。
23H1 内销毛利率30.2%(-5.7pp),根据子公司“浙江牧高笛户外用品”(负责自主品牌业务)数据,预计内销净利率约6.4%(-7.1pp),下滑较大预计主要系拓展入门级产品、电商费用及品牌推广费增加较多。
代工业务:订单仍承压,毛利率超预期
23H1 外销收入4.32 亿元(-16.5%),单Q2 收入2.43 亿元(-14.0%),我们预计下半年订单压力仍将持续,考虑到海外市场周期规律,我们预计明年外销订单有望回暖。
23H1 外销毛利率26.5%(+5.6pp),测算净利率约16.1%(+3.3pp),我们预计大幅提升主要系人民币贬值及客户结构改善带来。
长期成长性可期,员工持股计划提振活力
我们认为国内露营市场由粗放式增长回归理性,行业步入洗牌期,预计未来将呈现结构性增长:产品、营销、渠道及供应链实力强劲的企业将持续提升市占率。
牧高笛品牌理念引领行业,继“精致露营”之后,今年推出城市露营、汽车露营、水系露营等全场景产品,并持续布局多元营销及渠道,长期成长值得期待。
8 月12 公司发布员工持股计划,业务考核目标为23-25 年大牧收入相比22 年增长不低于30%/60%/90%(按下限计算,23-25 年同比增速需达30%/23%/19%),或净利率不低于8%/9%/9%,团队稳定性及积极性将获提振。
盈利预测及投资建议:
预计23-25 年公司收入15.6/19.4/23.3 亿元,同比增长9%/24%/21%,归母净利润1.46/2.13/2.61 亿元,同比增长4%/46%/22%,对应PE 19/13/11X,考虑到露营赛道成长性高,公司品牌护城河逐渐加深,维持“买入”评级。
风险提示:海外客户去库存不及预期;国内露营热度下降;行业竞争进一步加剧;汇率波动
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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