中国银河(601881)：业绩稳健增长 国际业务表现亮眼

　　事件：中国银河发布2023 年半年报。1H23 实现净利润49.4 亿/yoy+14%，2Q 单季利润26.9 亿/yoy-3%/qoq+20%。1H23 营收174.1 亿/yoy-4%，2Q 单季营收87.2 亿/yoy-20%。1H23 加权平均ROE 为5.10%/yoy+0.90pct。
　　经纪及投资业务合计贡献主营收超七成，投资业务稳健增长。1H23 公司证券主营收入101.5 亿（不含商贸及政府补助等），同比+3%。1）营收拆分：
　　1H23 经纪、投行、资管、净利息、净投资（含汇兑净收益）分别实现收入28.8、1.9、2.2、22.1、46.6 亿元；分别同比-12%、-20%、-7%、-18%、+36%。
　　2）业绩构成看，轻资本收入占比约32%（经纪28%、投行2%、资管2%），重资本收入占比68%（净利息22%，投资类收入46%）。
　　投资收益率表现稳健，衍生品及债券投资支撑扩张。1）投资杠杆稳步扩张：
　　公司期末投资杠杆（金融投资资产/净资产）3.34x/qoq 持平/较22 年末+0.17x，金融投资规模3924 亿元/qoq+10%/较22 年末+21%，；测算可得1H23公司年化投资收益率2.60%/yoy+0.2pct，收益率表现稳健。2）债券投资较快增长，期末交易性债券规模1258 亿元/较22 年末+36%。3）场外衍生品业务稳健发展，公司场外业务进一步开发新的交易结构，为客户提供更丰富的产品矩阵，提升覆盖终端客户的能力，场外期权与收益互换业务保持较快增长，1H23 末权益衍生品存量名义本金规模1876 亿元/较22 年末+60%。
　　财富管理转型推进，机构佣金收入同比正增。1）客户总数再创新高、经纪市占率领先。期末公司客户总数突破1500 万户，客户托管证券总市值人民币3.81 万亿元，市场份额为5.32%，行业排名第4，客户存款保证金账户余额人民币808 亿元，市场份额为4.19%，行业排名第6。期末公司投资顾问3702 人/较22 年末+3%，服务能力进一步提升。1H23 代销金融产品业务收入2.6 亿元/yoy-24%，占经纪业务收入比例9.5%/yoy-1.8pct；2）着力打造机构客户全链条服务商，期末机构客户数2.97 万户/较22 年末+4.3%，机构佣金收入有所提升，1H23 收入1.4 亿元/yoy+2%。
　　投行业务整体承压，债券承销市占率提升。1H23 公司投行业务收入1.9 亿/yoy-20%。报告期内实现2 单IPO 项目通过交易所上市委会议、2 单再融资项目注册生效、1 单再融资项目通过交易所审核；债券主承销规模1757 亿/yoy+23%，市占率2.8%/yoy+31bp。当前IPO 储备项目（不含不予/终止注册等）6 家，排名第26，其中两市主板1 家，创业板3 家，科创板1 家，北交所1 家。
　　集合资管业务稳步增长。1H23 公司资管业务收入2.2 亿元/yoy-7%。银河金汇优化产品体系，在权益、混合类FOF 等重点产品上精耕细作，重点推进公司营销服务体系建设，期末资管规模1108 亿元/较22 年末-4%，其中集合资管业务在大集合公募化改造完成后稳步增长，期末规模451 亿元/较22年末+2%。期末银河金汇管理产品数量260 只，其中集合103 只、单一152只、专项5 只。
　　国际业务表现亮眼，聚焦东南亚差异化发展。1H23 公司实现国际业务收入10.6 亿元/yoy+21%，占比6.1%/yoy+1.3pct。公司将东南亚地区作为国际业务的发展重点，打造完善的国际服务链条，在新加坡、马来西亚等重点区域市场份额位居前三，海外业务成熟度逐步提升，有望成为未来重要的　　增长点。
　　投资分析意见：给予中国银河“推荐”评级。预计公司2023-2025E 归母净利润分别为96 亿元、110 亿元、125 亿元，同比+24%、+14%、+14%。8/31收盘价对应公司23-25E 动态PB 为1.27 倍、1.18 倍、1.09 倍，动态PE 为13.3 倍、11.5 倍、10.1 倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动；经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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