歌力思(603808)：逆势拓张成效显现 品牌矩阵多点发力

　　事件：
　　公司发布2023半年度报告，营业收入同比增长17.22%至13.72亿元，归母净利润同比增长117.55%至1.1 亿元，扣非归母净利润同比增长154.65%至1.04 亿元。单Q2 营业收入同比增长30.22%至7.07 亿元，归母净利润0.62 亿元，扣非归母净利润0.61 亿元。
　　点评：
　　主品牌恢复增长，成长期品牌延续高增速。分品牌来看，主品牌ELLASSAY 实现良好回升，收入同比增长5.33%至4.77 亿元；成长期品牌Laurèl/self-portrait 收入分别同比增长37.72%/69.95%至1.54/2.1 亿元；IRO Paris 品牌在海外业务发展受阻的情况下，国内业务收入同比增长约65%，带动品牌整体收入同比增长12.5%；Ed Hardy 品牌在产品、渠道优化过程中实现收入稳健同比增长4.28%至1.62 亿元。此外，公司在上半年拓展Nobis 羽绒服品牌，进一步拓宽产品品类。
　　渠道门店保持扩张，线上多平台发力。上半年，ELLASSAY/Laurèl/IROParis/self-portrait 门店数量分别同比增长3/4/8/5 家至300/82/105/45 家，公司在疫情下逆势拓展门店，上半年保持扩张。Ed Hardy 品牌门店减少2 家，渠道优化推进顺利。2023H1 线上收入同比增长6.67%至1.92亿元，其中ELLASSAY/Laurèl 线上收入分别同比增长24%/52%，在天猫、唯品会等平台均延续良好表现。self-portrait 天猫GMV 超1.4 亿元，规模进入国际品牌第一梯队。Ed Hardy 品牌线上推行正价化政策，推进品牌健康发展。
　　毛利率修复，费用率优化。2023H1，随着线下消费复苏，公司毛利率同比提升3.65pct 至67.49%，Q2 毛利率同比提升3.68pct 至69.36%。
　　销售/管理费用率同比下降0.23pct/0.99pct 至45.31%/7.98%，随着收入规模扩大，公司费用水平优化。综合使得上半年净利率同比提升4.38pct 至10.24%，盈利能力实现良好修复。
　　营运状况保持稳定。2023H1 公司存货同比增长0.85%至7.11 亿元，存货周转天数同比增长2 天至300 天。应收/应付账款周转天数分别同比-6/+5 天至39/77 天。上半年实现经营活动现金流净额同比增长213.8%至2.72 亿元，期末拥有货币资金5.73 亿元，现金流较为良好。
　　投资建议：公司疫情下门店逆势扩张策略成效显现，看好后续多品牌成长空间潜力。预计2023—2025 年实现归母净利润3.06/4.08/4.83 亿元，当前股价12.47 元，对应估值15/11/10 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，门店拓展不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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