祥明智能(301226)：深化管理变革 “电机+”战略推动下游拓展

　　事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业总收入3.15 亿元，同比下滑3.22%；实现归母净利润0.30 亿元，同比下滑9.48%；实现扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增长5.23%。
　　盈利能力稳定，费控能力有所改善：
　　2023 年上半年，在房地产行业承压背景下，HVACR 业务拖累公司整体业绩收入。分产品来看，交流异步电机、风机作为公司的主要收入来源，2023H1 毛利率相较于2022H1有小幅改善，公司整体毛利率实现21.63%，相较于2022H1 提升0.28pct，整体盈利能力稳定。
　　费用率方面，2023H1 销售费用率为1.90%，相较于2022H1 下降0.25pct，管理费用率为4.44%，相较于2022H1 下降0.47pct，公司费控能力稳中有增。
　　以“电机+”为发展方向，积极拓展下游行业：
　　公司产品覆盖微特电机（交流异步电机、直流有刷电机、直流无刷电机）和风机（离心风机、横流风机、轴流风机、特种定制风机）两大类，以“电机+”为发展方向，积极推动产品智能化、无刷化、高效化发展。同时结合产品特点进行多领域应用开发，形成下游覆盖HVACR、交通车辆、通信系统、医疗健康等领域的丰富产品线。
　　融链、强链、补链战略推动公司发展：
　　1）积极探索新领域，2023H1 在光伏、逆变器、充电桩等核心业务取得突破，积极开发欧洲客户的热泵需求，推动公司无刷电机、风机组件类产品放量增长；2）2023H1 公司继续保持在“智改数转”方面的投资强度，以信息化、智能化手段赋能生产，进一步夯实核心竞争能力；
　　3）加强对新零部件导入的实验验证工作，积极推动国产替代，以研发赋能生产。
　　维持“增持”评级。公司深耕电机行业二十七年，具备深厚的技术与产品底蕴，并积极将产品能力外延至风机等组件化产品。整体来看，公司经营情况稳健，技术和产品化能力较强，战略发展方向比较清晰，未来有望在信息产业&电动车&医疗健康等新领域的带动下，塑造自身的第二成长曲线。考虑到房地产行业低景气度拖累公司业绩，我们预计公司2023-2025 年的净利润分别为0.61 亿元（前值为0.80 亿元）、0.68 亿元（前值为1.02 亿元）、0.72 亿元，对应PE 分别为42.10、37.96、35.56 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新不足、市场竞争加剧、下游行业不景气、原材料价格波动、研报使用的信息存在更新不及时风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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