上汽集团(600104)：新能源车调整蓄力 海外业务迎来收获期

事项：
公司发布2023 年半年度业绩报告。2023 年上半年公司实现营业收入3265.5亿元（同比+3.3%），实现归母净利润70.9 亿元（同比+2.5%），实现扣非归母净利润56.7 亿元（同比-7.2%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入1806.4亿元， 同环比分别增长35.3%/23.8%，归母净利润43.0 亿元，同环比208.6%/54.6% ， 实现扣非归母净利润35.1 亿元， 同环比分别增长203.5%/62.1%。
平安观点：
上半年新能源车结构调整，海外出口业绩亮眼。上半年公司实现整车销量207.2 万台，同比下降7.3%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱分别销售50.3 万/45.1 万/41.1 万/52.0 万， 同比增长-12.4%/-11.0%/+12.3%/-16.4%。公司新能源汽车销量37.2 万台，同比下滑5.3%，主要是由于上汽通用五菱新能源车结构调整所致，上汽乘用车凭借新能源出口，上半年新能源车批发销量达到15.5 万台，同比增长102.3%（乘联会数据）。出口方面，公司上半年海外销量53.3 万台，同比增长40.0%，其中MG 品牌深耕欧洲市场，上半年销量11.5 万台，同比增长143%。
合资新能源转型侵蚀利润，国内自主亏损扩大。上半年公司投资收益达到62.4 亿元，根据公司业绩电话会内容，上半年公司整车投资收益为18.9亿元，同比下降22.1%，主要是由于两大合资公司上汽大众、上汽通用新能源车亏损，燃油车销量下滑所致。公司上半年自主业务毛利率为0.8%，根据母公司报表口径，剔除投资收益后，上半年集团自主业务净亏损达到19.6 亿元，同比22 年同期由盈转亏，根据公司半年度业绩电话会信息，这主要是由于22 年同期成本基数较低以及23 年上半年海外业务的盈利并未体现在母公司报表中。
新能源转型坚决，自主、合资双循环。公司在上海车展期间发布了全新的新能源战略，提出到2025 年实现新能源车销量350 万台，其中自主品牌在新能源车整体销量中的占比将达到70%，基本完成新老赛道的发展动力 切换。2023 年下半年智己LS6 将上市交付，荣威品牌将推出品牌旗下的重磅车型荣威D7，提供插混和纯电两种动力类型。
我们预计以上两款车型将具备较强的价格优势，有望加强和塑造智己、荣威的新能源声浪。合资品牌方面，上汽大众通过ID.3降价已打开销量规模，上汽通用预计在四季度将推出凯迪拉克第二款奥特能平台车型OPTIQ。
盈利预测与投资建议：考虑到公司上半年业绩情况以及下半年汽车行业竞争的激烈程度依然存在，我们调整公司2023~2025年净利润预测为124.1 亿/135.1 亿/147.9 亿元（原净利润预测为128.9 亿/142.9 亿/151.1 亿元）。我们认为公司目前估值水平低，如果下半年新能源车能够取得成功，公司估值有望得到提升，此外公司在海外市场领先优势大，海外市场有望成为公司改善自主盈利的重要抓手，依然维持公司“推荐”评级。
风险提示：1）燃油车销量下滑程度可能超预期，导致公司盈利能力持续承压；2）智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期；3）公司海外市场销量可能不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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