中钨高新(000657)：深耕产品质量 积极提升产能 下半年有望回归高速增长

　　2023H1 公司实现归母净利润2.42 亿元，同比+4.86%，2023Q2 业绩环比改善。
　　公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势。受上半年制造业需求下滑影响，营收及利润率走弱。预计受益于下游需求逐渐好转、公司产品质量及产能持续提高及原材料价格回归合理区间，公司下半年业绩有望高速增长。参考公司历史估值，我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价12.6 元，维持“买入”评级。
　　2023H1 归母净利润同比+4.86%，2023Q2 业绩环比改善。2023 H1 公司实现营收65.46 亿元，同比-3.54%；归母净利润/扣非归母净利润2.42/1.85 亿元，同比+4.86%/-13.98%，受益于资产处置收益增加6282 万元，归母净利润同比增加，受刀具业务下滑拖累，扣非归母净利润同比下滑；毛利率为16.25%，同比-0.62pcts；净利率为4.28%，同比-0.11pcts。其中，2023Q2 公司实现营收34.89 亿元，同比-7.19%/环比+14.14%；归母净利润/扣非归母净利润1.42/0.96亿元，同比+15.59%/-14.14%，环比+42.76%/+7.16%；毛利率为15.39%，同比+0.10pcts；净利率为4.56%，同比+0.34pcts。
　　加大研发投入，下半年盈利能力有望随需求回暖提升。2023H1 公司主要产品切削刀具及工具/粉末制品/难熔金属/其他硬质合金分别实现营收14.36/12.84/10.48/17.98 亿元，同比-12.38%/+11.81%/+14.52%/-2.60%，变动原因主要系上半年制造业需求有所下滑，刀片刀具板块受下游行业周期影响较大；毛利率分别为33.26%/8.40%/13.02%/13.30%，同比-1.81/-0.87/-0.63/-0.70pcts，主要系下游需求减弱及原材料价格维持高位双重影响。费用率方面，2023H1 四费费率合计同比+0.84pcts 至11.05%，其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为3.13%/4.46%/0.16%/3.30%，公司加大研发投入，研发费用率同比+0.81pcts，随着下半年下游需求逐渐好转，公司盈利能力有望提升。
　　子公司奋勇争先，拳头产品品质突出。公司深入实施创新驱动战略，2023H1 在研牵头或参与承担国家重点研发计划项目7 个、省部级科研项目11 个，新增获批五矿集团各类科研项目6 个。子公司株硬公司入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业，株钻公司获评湖南省制造业单项冠军企业；金洲公司获评国家级“绿色工厂”称号，长城装备获评四川省“绿色工厂”称号；株钻公司、金洲公司获得“金锋奖”。目前公司旗下拥有5 家省级专精特新企业，2 家国家级小巨人企业，2 家国家单冠企业。公司推出盘古系列产品，适合难加工、高精度、高硬度等高端加工领域，显著提升刀具的耐磨性、高温抗氧化性、热稳定性，提升加工表面质量，产品对标欧美一流企业。
　　产能建设有序推进，多条产线2023 年投产、达产。根据公司中报，截至2023H1，1）“刀具三技改”项目进度达到95%；2）“碳化钨粉生产线”项目进度达到95%；3）“长城切削项目”进度达到93%；4）“WC 扩能项目”项目进度达到86.64%；5）“数控刀片生产线二期”项目进度达到78.79%；6）“合金粉生产线土建工程”项目进度达到40%；7）“棒型材技术改造项目”、“PCB 棒材技术改造项目”及切削刀具技改项目的多个子项目建成投产；8）钨丝建设项目有序开展，公司预计光伏用高强度细钨丝项目有望于2023 年四季度达产。
　　风险因素：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；矿山资产注入不及预期风险；数控刀片国产化不及预期风险；产能建设项目进度不及预期风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势。受上半年制造业需求下滑影响，公司营收及利润率走弱，同时考虑国内刀具市场竞争日趋激烈，我们调整公司2023-2025 年净利润预测为5.91/7.90/9.88 亿元（原预测值为8.52/11.00/13.66 亿元），对应2023-2025年EPS 预测分别为0.42/0.57/0.71 元。预计受益于下游需求逐渐好转、公司产品质量持续提高及原材料价格回归合理区间，公司下半年业绩有望回归高速增长。参考公司历史估值（截至2023 年8 月31 日，公司近3 年PE（TTM）的平均值约为36 倍），我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价12.6 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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