凤凰传媒(601928)：主业稳健发展 扣非归母净利高质量增长

投资要点
事件：23H1/23Q2 公司实现营业收入71.8/39.4 亿元，yoy+1.7%/2.0%；归母净利润15.6/10.8 亿元，yoy+3.6%/4.5%。23H1 投资收益低于去年同期，对归母净利润造成一定影响，而23H1 扣非归母净利润15.1 亿元，yoy+11.7%，保持高质量增长。
出版及发行业务稳健增长，线上+线下渠道融合发展。
2023H1 年公司出版业务收入达23.9 亿元（yoy+4.6%），销售码洋49.0亿元（yoy+7.8%），毛利率35.4%（yoy+0.82pct）其中1）教育出版保持领先优势，4 家教材社全部通过审核、获得教材出版资质，立项教育出版选题1008 种，含原创品种627 种；2）一般图书出版方面，公司开卷总体零售市场实洋占有率为3.29%，排第3 位。 公司大力拓展全民阅读和智慧教育融合出版，截至06/30，凤凰书苑新增用户91 万人（yoy+10%）、凤凰易学用户数达200 万人（yoy+10%）、江苏省数字农家书屋平台注册用户数达653 万人。
23H1 发行业务收入达57.7 亿元（yoy+2.3%），销售码洋79.4 亿元（yoy+3.9%），毛利率32.0%（yoy-0.73pct）。第十三届江苏书展主分展线上线下实现销售2.5 亿元码洋（yoy+62.1%），江苏书展APP 等线上分展场、直播带货0.8 亿元，馆配团购、农家书屋现场采购累计1.2 亿元。
费用控制效果良好，扣非净利润高质量增长。23H1/23Q2 公司总费用率为19.2%/17.8%，同比-0.5/-1.1pct，整体费用率有所下降，主要得益于财务及研发费用减少。23H1/23Q2 公司财务费用率同比-1.5/-1.6pct，研发费用率同比-0.1/-0.3pct，销售费用率同比+0.2/+0.2pct，管理费用率同比+0.8/+0.6pct。
有序推进中移动合作，稳步转型数字教育。公司引入中国移动作为战略投资者，已于4 月签订合作协议，合作方向包括智慧教育、5G+阅读、云游戏影视等五个方面。中移动委派的董事已就任，双方合作有序推进。
学科网引入中移资本战略投资，中移资本持股占比22.0%，成为学科网第三大股东。中国移动将与凤凰传媒协同助力学科网的上市发行。公司开发的智能校对、智能作文批改系统已投入商用，正探索AI 图文编辑技术。公司旗下学科网已将AI 应用于教学资源生产（如图像文字识别、试卷题目拆分）、内容检索（如意图识别、个性化推荐）和教学应用（如作业批改、试卷批阅、个性化学习报告），且后续将有更多功能逐步上线，有望实现业务的进一步提质增效。
盈利预测与投资评级：考虑到投资收益对归母净利润的影响，我们将2023-2025 年EPS 从0.94/1.09/1.25 元下调至0.89/0.96/1.03 元，当前股价对应PE 分别为12/11/11 倍，我们看好公司在教材教辅领域的版权优势和渠道优势，以及在智慧教育转型方面的进展，维持“买入”评级。
风险提示：业务发展不及预期，AI 技术及应用发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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