中青旅(600138)：23H1归母净利润扭亏 期待收入持续恢复

　　23H1 收入恢复至19 年的71%，业绩同比扭亏为盈。1）23H1 公司实现营业收入41.78 亿元，同比+46%，恢复至19 年的71%；实现归母净利润1.06亿元，较2022 年的-2.05 亿元扭亏为盈，恢复至19 年的28%。 2）23Q2 公司实现营业收入25.21 亿元，同比+70%，恢复至19 年的76%；实现归母净利润1.11 亿元，较2022 年的-0.93 亿元扭亏为盈，恢复至19 年的35%。
　　分业务来看：1）景区业务：23H1 乌镇项目实现收入8.4 亿元，同比+259%，恢复至19 年的98%；古北水镇项目营收3.51 亿元，同比+44.81，恢复至19 年的84%。2）整合营销业务收入8.95 亿元，同比+155%，恢复至19 年的75%。3）酒店业务实现收入1.99 亿元，同比+32%，恢复至19 年的81%。
　　4）旅行社业务实现营业收入同比增长，净利润大幅减亏。5）策略性投资业务持续为公司带来稳定的利润贡献。
　　毛利率超19 年水平，费用端控制得当。23H1 公司毛利率25.1%，同比+12.19pct，较19 年微增0.14pct，其中23Q2 实现毛利率26.37%，同比+12.62pct，主要系整合营销、旅游服务、景区等业务逐步恢复。费用方面，23H1 公司销售费用率8.23%，同比-1.69pct，管理费用率7.67%，同比-1.32pct。
　　积极研判旅游细分市场复苏，推动客流恢复节奏加快。1）23H1 乌镇景区累计接待游客354.81 万人次，同比+1384%，恢复至19 年的80%。其中东栅累计接待游客107.72 万人次，西栅累计接待游客247.09 万人次。2）古北水镇景区累计接待游客量67.84 万人次，同比+89%，恢复至19 年的67%。3）濮院景区于3 月1 日试营业，以“中国时尚古镇”为定位，培育旅游文化+时尚产业的业态新模式。
　　盈利预测与投资建议：公司围绕消费需求变化守正创新，紧抓优势存量业务复苏与优化，谋划布局增量业务拓展，未来整体经营呈现积极向上发展态势可期。我们预计公司2023-2025 年收入分别为101/134/152 亿元，同比增长58%/33%/14%，归母净利润分别为3.3/5.4/6.9 亿元，同比增长199%/64%/28%，当前股价对应PE 分别为27/17/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，客流恢复不及预期风险，消费力恢复不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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