天味食品(603317)：C端需求承压 定制强劲修复

　　事件：2023H1 公司实现收入14.26 亿元，同比增长17.42%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长25.09%；实现扣非后归母净利润1.78 亿元，同比增长21.76%。其中2023Q2 实现收入6.59 亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润0.80 亿元，同比增长21.03%；实现扣非后归母净利润0.59 亿元，同比增长22.04%。
　　需求疲软导致C 端增长承压，餐饮修复推动定制餐调回暖。2023H1 公司实现调味品收入14.23 亿元，同比增长17.29%；其中2023Q2 实现调味品收入6.59 亿元，同比增长12.73%。分产品看，2023H1 火锅调料、中式菜品调料分别实现收入5.46、7.95亿元，同比分别增长13.83%、20.92%；2023Q2 火锅调料、中式菜品调料分别实现收入2.56、3.75 亿元，同比分别增长7.62%、21.57%。分区渠道看，2023H1 经销商、电商、定制餐调分别实现收入11.04、1.43、1.39 亿元，同比分别增长10.54%、110.98%、28.08%；2023Q2 经销商、电商、定制餐调分别实现收入4.79、0.78、0.82 亿元，同比分别增长0.73%、124.89%、44.20%。经销商渠道增长乏力，主要受C 端需求疲软影响；电商渠道高速增长，主要系公司完成食萃食品并购项目，食萃食品是线上中小B 渠道复合调味品的头部企业；定制餐调受益于餐饮需求复苏，去年同期低基数，也实现了良性修复。分地区看，2023H1 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长26.54%、19.60%、14.40%、-6.81%、25.18%、7.98%、9.50%、17.62%；其中2023Q2 西南、华中、华东、西北、华北、东北、华南销售分别增长18.63%、19.70%、13.24%、4.64%、9.00%、-6.53%、3.76%、9.32%，西南大本营市场样板打造持续取得成效。2023H1 公司持续优化经销商，推进优商辅商制度，上半年经销商数量净减少109 家至3414 家。
　　毛利率承压，费用率控制良好。2023Q2 公司毛利率同比下降3.38 个pct 至31.13%，环比下降9.49 个pct，主要系：（1）产品结构变化，低毛利率的定制餐调业务占比上升；（2）促销折扣力度增加。2023Q2 公司销售、管理费用率同比分别-6.60、+2.49个pct 至11.42%、8.24%。销售费用率下降主要系市场费用投放调整，管理费用率上升主要系股份支付费用增加。综合来看，2023Q2 公司销售净利率提升0.92 个pct 至12.11%。
　　盈利预测：公司C 端短期承压，期待后续需求改善。B 端餐饮恢复良好，带动收入高增长。我们预计公司2023-2025 年收入分别为32.31、37.98、44.15 亿元，归母净利润分别为4.24、5.42、6.50 亿元，EPS 分别为0.40、0.51、0.61 元，对应PE 为33.1 倍、25.9 倍、21.6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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