中航沈飞(600760)：2023年上半年归母净利润同比增长33.46% 盈利能力不断提升

　　事件：
　　公司发布2023 年半年报，公司实现营业总收入231.5 亿元（+16.85%），归母净利润14.93 亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37 亿元（+31.01%）。
　　点评：
　　保持均衡生产目标，2023 年上半年归母净利润同比增长33.46%。
　　2023H1 公司实现营业总收入231.5 亿元（+16.85%），归母净利润14.93亿元（+33.46%），扣非后净利润14.37 亿元（+31.01%）。二季度单季，公司实现营收139.75 亿元（+16.37%），归母净利润8.51 亿元（+40.16%）。2023H1 公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标；深化基于数字化的生产管理创新，加强全生产链条计划精准管控；聚焦装备建设高质量发展，积极发挥企业科技创新主体作用；扎实推进全面质量提升工程，不断强化装备质量综合保证能力。
　　公司盈利能力不断提升，订单稳步交付。2023H1 公司净利率6.36%（+0.71pcts），主要由于毛利率（10.43%，+0.71pcts）提升叠加期间费用率（2.37%，-0.27pcts）下降所致。其中，销售费用率0.03%（+0.01pcts），主要由于展览费增加所致；管理费用率1.61%（-0.03pcts），主要由于职工薪酬和宣传费增加所致；财务费用率-1.03%（+0.04pcts），主要由于利息收入增加所致。研发费用率1.77%（-0.28pcts）。2023H1 公司存货（98.75 亿元，相较期初-18.88%）周转，合同负债91.39 亿元（相较期初-58.66%），产品持续交付。经营活动产生的现金流量净额-94.74 亿元（上年同期为-74.92 亿元），应收票据与应收账款合计85.12 亿元（+76.27%），回款后现金流有望好转。我们认为公司批产产品生产需求旺盛，中长期景气度持续。
　　股权激励激发公司活力，利好长期发展。2023 年3 月17 日，中航沈飞股份有限公司第九届董事会第二十四次会议审议通过《关于向公司A 股限制性股票激励计划（第二期）激励对象首次授予限制性股票的议案》，向公司高管等合计224 人授予786.1 万股限制性股票，占当前总股本比例0.4009%。授予价格为每股32.08 元/股。激励计划第一/二/三期解锁业绩条件为：1）可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于14.2%/14.5%/14.8%，且不低于对标企业75 分位水平；2）、可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长　　率不低于15%/15%/15%，且不低于对标企业75 分位水平；3）可解锁日前一个会计年度EVA（经济增加值）指标完成情况达到集团公司下达的考核目标，且△EVA 大于0。我们认为本次限制性股权激励计划有助于充分激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率，对公司形成长期利好。
　　先进战机仍是未来装备重点采购对象，公司业绩有望持续提升。美国国防部的数据显示，2021 年美军采购先进战机的经费约占当年装备采购总经费的21%，在各类主战装备中占比最高，是装备采购的重点对象。中航沈飞是我国先进战机核心供货商之一，得益于先进战机在装备采购中的重要地位，以及公司研发投入的不断提升，我们认为，公司未来将有更多产品进入批产列装阶段，结合公司管理水平的不断提升，公司业绩有望持续增长。
　　投资建议：
　　1）公司是目前国内歼击机主要上市平台，公司未来将充分受益于军机需求放量。2）股权激励激发管理层积极性，有望提振公司生产交付效率。3）军品定价机制改革，有望打开公司中长期盈利空间。我们预计2023-2025 年公司的净利润分别为29.3、36.7、45.7 亿元，对应估值分别为41.8X、33.4X、26.8X。我们维持“买入-A”评级，给予2023 年50 倍动态市盈率，对应6 个月目标价53.00 元。
　　风险提示：下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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