事件:公司发布2023 年中报,23H1 实现营收145.93 亿元,同比增长25.1%;实现归母净利润70.90 亿元,同比增长28.2%。23Q2 分别实现营收、归母净利69.83、33.78 亿元,同比变化+30.5%、+27.2%。
国窖攻势加强,中档酒整固消化。23H1 公司中高档酒收入达129.9 亿元,同增25.2%,吨价、销量同比+29.1%、-3.0%,国窖结算价提升贡献显著,Q2营收同比加速主因国窖春雷行动加快发货推动。①国窖估算23H1 收入实现较快增长,公司于22Q4~23Q1 适度控制发货节奏以稳定价盘表现,23Q2 再度转守为攻,通过春雷行动积极抓抢发货进度,此外高低度亦贡献价格增量。②中档酒由于22Q4 集中发货,23H1 仍以库存消化为主,估算23H1 同比增长不明显。③低档酒23H1 收入达15.2 亿元,同增29.2%,吨价、销量同增6.6%、21.2%,头曲、黑盖经过前期调整,迎来较好增长。23Q2 季末公司合同负债达19.3 亿元,同比下降4.0 亿元,预计与特曲、窖龄回款偏慢有关。
毛利持续提升,净利率下滑主因税金扰动。23Q2 公司毛利率达88.6%,同比显著提升3.3pct,主因提价及结构贡献。23Q2 公司销售费率略增0.95pct至11.1%,主因场景修复下,消费培育费用有所增长。23Q2 公司净利率同比下滑1.4pct 至48.7%,主因税金扰动,低基数下税金及附加率、所得税率分别同比提升2.2、2.5pct。
务实奋进,全力冲刺。①23 年国窖逆势紧抓进攻机遇,高低度产品依次提价的同时,疫后亦积极加强消费培育活动,并上线“五码合一”及扫码红包,帮助优化场景开瓶及价格表现,有望实现从价格上挺到品牌提升的正向传导。23全年在提价及场景修复带动下,国窖预计有望实现20%增长,未来在品牌引领、营销进取攻势下,华北、华东及华南区域亦有望持续贡献超额增量。②23年次高端承压背景下,特曲、窖龄迎来短期销售调整,中长期仍然看好公司领先的营销管理及C 端渗透能力在300~500 元价格带发挥积极作用。
投资建议:公司积极创新营销策略,市场攻坚稳步前进,预计2023-2025 年实现营业收入307.01/367.33/432.58 亿元,归母净利润131.97/164.77/199.55 亿元。对应PE 分别为25.46/20.39/16.84 倍,维持“增持”评级。
风险提示:经济下行导致高端、次高端价格带扩容不及预期;食品安全风险;品牌升级及渠道改革成效不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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