三环集团(300408)：Q2业绩环比提升 MLCC/SOFC显著成长

　　事件：三环集团发布23 年中报。
　　业绩符合预期，Q2 业绩环比提升明显。2023H1 公司实现营收26.3 亿元，同比下降9%；归母净利润7.3 亿元，同比下降22%；毛利率为39.7%，相比21 年下降7.27pct，主要由于23 年上半年电子行业终端需求疲软导致公司营收和盈利能力下降。23Q2 实现营收14.4 亿元，同比下降3%，环比提升21%；归母净利润4.1 亿元，同比下降7%，环比增长28%，盈利能力明显修复。
　　MLCC 复苏确定性高，三环卡位高端持续放量。目前MLCC 行业进入被动去库存的尾声，各厂商稼动率持续改善，库存逐步消化，MLCC 行业景气度向好趋势不改。
　　未来消费类需求回暖，叠加服务器、汽车类需求的强劲拉动，我们看好产业链相关企业因此受益。三环集团卡位高端，逐步建立起竞争优势，国产替代有望加速。公司通过改进工艺和优化设计，有效解决了 MLCC 常见的断裂和啸叫问题，产品性能持续提升；MLCC 产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，致力于实现0805-100μF、1206-220μF 中大尺寸高容规格和01005~0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，超高容 MLCC 获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”和“第十一届中国电子信息博览会金奖”，市场认可度不断提升。未来随着公司高容产品结构占比持续提升，以及车规级产品逐步导入和放量，MLCC 业务有望维持高速增长。
　　陶瓷燃料电池应用系统渐成公司增长新极。目前，三环集团拥有50 余项关键基础材料、单电池、电堆、系统的核心专利，开展的“210kW 高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”顺利通过验收，同时牵头承担“十四五”国家重点研发计划。5 月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会，该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率 SOFC 热电联供系统技术的自主创新能力。
　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为18.6、23.0、28.7 亿元（23-24 年原预测为20.4、25.3 亿元，主要下调了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等业务的营收），根据可比公司24 年33 倍PE 估值，对应目标价为39.6 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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