珠江啤酒(002461)：纯生销量快速增长 吨价提升亮眼

事件描述
公司2023H1 营业总收入27.73 亿元（+14.01%），归母净利润3.66 亿元（+16.66%），扣非净利润3.36 亿元（+17.36%）。其中2023Q2 营业总收入17.38 亿元（+11.35%），归母净利润2.79 亿元（+15.06%），扣非净利润2.64 亿元（+16.34%）。
事件评论
高端化亮眼，纯生高增拉动吨价提升。（1）量：23H1 啤酒销量68.88 万吨(同比+7.48%)，其中纯生销量为36.13 万吨(同比+16.25%)，97 纯生产品销量为14.05 万吨（同比增长36.49%）。23Q2 啤酒销量42.7 万吨（同比+5.16%）。（2）价：23H1 公司整体吨价同比约+6%，啤酒吨价同比约+7%；其中Q2 公司整体吨价同比+5.9%。高档酒快速增长，23H1高档/中档/大众品收入分别为17.41/7.48/1.67 亿元，同比+21.95%/+7.48%/+12.92%。
Q2 吨成本环比改善，原材料压力缓解有望释放更大利润弹性。23H1 公司整体吨成本同比+1.79%，啤酒吨成本同比+2.96%，23Q2 公司整体吨成本同比-0.9%，环比23Q1 明显改善。吨成本改善下，23H1 公司毛利率提升2.29pcts 至45.46%，23Q2 公司毛利率提升3.52pcts 至48.24%。下半年毛利率基数依然较低，毛利率仍处修复通道，低基数背景下利润有望加速改善。展望2024 年，澳麦反倾销前公司澳麦占比较高，随着澳麦进口恢复畅通，成本改善有望释放更大利润弹性。
顺应市场增加费用投放，公司净利率稳步提升。23H1 公司销售/管理费用率同比+0.37/+0.31pcts，归母净利率同比+0.3pct 至13.2%；其中23Q2 销售/管理费用率同比+0.92/+0.08pct，归母净利率同比+0.52pcts 至16.08%。顺应市场复苏，公司增加市场投放，举办珠江纯生-生啤酒派对、冠名赞助2023 广东省男子篮球联赛等多项营销活动，扩大公司品牌影响力。
公司坚持结构升级，纯生系列产品势能提升。公司积极优化产品结构，围绕“3+N”品牌战略，加快产品结构升级，推出南粤虎尊、980mL 罐装英式 IPA、瓶装珠江识叹等产品。
97 纯生定位餐饮渠道，坚持消费者培育，目前产品势能释放保持较快增长。创新业务模式，公司推出珠江原浆体验店新模式面向全国招商，有望为公司带来新的增长点。作为区域性啤酒企业，公司收入快速增长，成绩亮眼，预计2023/2024 年EPS 分别为0.33/0.40元，对应PE 为27/22X，公司当前ASP 提升速度快，升级顺利，维持“买入”评级。
风险提示
1、天气因素扰动；销量不及预期；
2、原材料成本大幅上涨等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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