海大集团(002311)2023年中报点评：饲料龙头强者恒强 共享水产养殖发展机遇

　　事件：
　　海大集团发布2023 年中报：2023 年上半年实现营收527.37 亿元，同比+13.84%；归母净利润11.00 亿元，同比+19.78%。其中，二季度单季营收293.78 亿元，同比+11.40%，归母净利润6.92 亿元，同比-3.56%。
　　点评
　　饲料销量持续扩张，产品结构进一步优化。报告期内，公司实现饲料销量1087 万吨，同比增长11.60%（其中外销1004 万吨，同比增长9.73%），市场占有率进一步提升。分品种来看，水产料外销同比略增1%，其中普水料受下游行情低迷影响，销量同比下降19%，而特水料表现突出，销量同比增长19%，且单吨利润稳定上升；禽饲料受益于上半年养殖端积极补栏，外销量同比增长8%，单吨利润同样有所增长；猪饲料方面，家庭农场和规模场的开拓初见成效，上半年对外销量同比增长22%。
　　种苗动保稳健发展，养殖业务短期承压。上半年公司种苗业务实现营业收入7.31 亿元，同比增长17.5%，其中虾苗营收增长约25%，毛利率同比增长约3%，技术优势持续受到市场认可。而动保业务实现营收6.08亿元，与去年基本持平，受益于产品升级、成本下降和渠道优化，毛利率提升超4%。养殖方面，公司生猪出栏220 万头，同比增长约38%，实现收入约45.2 亿元；生鱼养殖实现收入4.3 亿元，但受终端需求拖累，归属于上市公司股东的净利润分别为-2.6 至-2.8 亿和-1.5 至-1.7 亿元。
　　排污事件利好水产养殖，水产饲料迎来长期机遇。日本启动了预计将持续30 年的核污染水排海计划，我国已宣布全面暂停进口原产地为日本的水产品。日本核污水带来对海洋环境的长期影响或改变大众饮食消费习惯，捕捞海产品需求料转向更为安全的养殖水产品。水产养殖行业有望迎来历史发展机遇，公司作为全球水产饲料龙头，将充分享受行业红利。
　　盈利预测与估值：由于消费不及预期压制生猪及水产价格，并对饲料销售产生不利影响，我们下调2023-24 年净利润至33.74/56.73 亿元，但日本核污水排放事件有望加速水产养殖扩容，我们上调2025 年净利润至80.31 亿元，预计2023-25 年EPS 分别为2.03/3.41/4.83 元，对应当前PE估值分别为23.09/13.73/9.70 倍。维持增持评级。
　　风险提示：原材料价格波动，养殖疫病风险，业绩预测和估值不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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