佳禾食品(605300)2023年中报点评报告:植脂末主业恢复显著 业绩高弹性延续

2023-09-03 14:35:11 和讯  国海证券薛玉虎/刘洁铭/王尧
  事件:
  8 月29 日,佳禾食品发布2023 年中报,2023H1 实现收入13.27 亿元,同比+38.09%;归母净利润1.36 亿元,同比+303.23%;扣非归母净利润1.15 亿元,同比+412.20%。
  投资要点:
  收入多点开花,粉末油脂复苏为业绩高增最主要动力。公司2023Q2收入同比+56.33%至6.86 亿,主要得益于植脂末业务恢复(需求复苏+去年基数较低),其中2023H1 工业客户增速最快,预计接近翻倍,境外业务同比也有大双位数增长。咖啡业务2023Q2 收入绝对值环比仍有提升,且维持较快增长(同比+46.17%),增速略有回落主要系去年全年基数走高所致。我们认为咖啡客户开拓顺利,连锁和工业客户均维持高增,全年有望继续维持较快增速。植物基维持双位数稳健增长,我们认为主要为椰子类产品带动。受益原材料成本回落、去年疫情影响下基数较低、咖啡盈利能力稳步提升,公司Q2 利润增速显著高于收入端。
  原材料价格回落+规模效应显现带动盈利改善,全年业绩高弹性确定。Q2 毛利率环比小幅提升2.43pct,同比大幅提升8.76pct 至19.4%,主要受益于成本端原材料价格回落。当前棕榈油价格维持在7000-8000 元/吨区间内,我们预计公司已以较低价格锁定下半年油脂原料,乳粉价格也持续回落,相比去年同期下降。同时我们认为2023H1 植脂末新工厂产能利用率逐步攀升也有利于毛利表现。受益毛利率提升显著,净利率同比增加6.83pct 至10.56%,达到2020年同期水平。我们判断全年利润弹性将持续兑现。
  咖啡及植物基第二曲线开始显现,看好成本价跌后的业绩弹性。公司是我国植脂末龙头,深耕植脂末市场 20 年以来,已形成产品优、研发强、响应下游需求快速、客户渠道资源丰厚等多重竞争优势,我们预计植脂末随着奶茶行业的发展而持续增长。截至 2022 年底,公司 95.22%的销售收入来源于零反脂产品,已全面停售含反脂产品,顺利实现零反式计划。同时,公司不断丰富咖啡和植物饮料业务,第二增长曲线开始显现。咖啡业务正处于快速成长阶段,公司将凭借强大的供应链优势,充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应,享受行业成长红利。植物饮品方面,公司依托自主研发的酶解、浓缩技术,率先上市冷冻燕麦浆,今年燕麦奶产品也有新升级。看好公司今年咖啡及植物基产品放量带来的收入加速增长,利润端预计弹性更高。
  盈利预测和投资评级 由于公司盈利能力改善显著,净利率恢复情况超我们此前预期,因此我们调高全年盈利预测,预计公司2023-2025 年实现归母净利润3.00 、3.93 、4.95 亿元, 同比+160%/31%/26%,对应PE 为27/20/16 倍,维持“买入”评级。
  风险提示 1)下游需求不及预期;2)消费者对植脂末认知度不及预期风险;3)原材料价格波动风险;4)食品安全风险;5)疫情影响超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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