天能股份(688819)2023年中报点评：铅酸继续亮眼 新品尚待沉淀

　　上半年实现营收215.58 亿元，同比+25.14%；归母净利润10.92 亿元，同比+45.21%；扣非归母净利润9.08 亿元，同比+79.92%，整体经营表现十分稳健。
　　展望未来，我们预计主业铅酸业务有望维持中高速增长，铅碳储能放量节奏有望加速，锂电储能尚需筑底等待产业供需格局进一步优化，维持“买入”评级。
　　 主业稳健抬升盈利。上半年实现营收215.58 亿元，同比+25.14%；归母净利润10.92 亿元，同比+45.21%；扣非归母净利润9.08 亿元，同比+79.92%。其中，2023Q2 实现营收108.06 亿元，同比+24.09%，环比+0.51%；归母净利润4.75亿元，同比+50.63%，环比-23.14%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比+121.14%，环比-29.28%。公司上半年整体收入和盈利表现较好，主要因为两轮车铅酸业务表现非常稳健。
　　 铅酸业务高增，锂电阶段性承压。铅蓄方面，上半年公司铅蓄动力电池收入202亿元，同比+36.3%，表现优异。此外，公司铅炭电池收入2.4 亿元，同比208.9%，增速超储能行业整体，上半年铅碳储能重回主流视角，尤其是临近市区的工商业储能领域。公司一方面加快铅碳储能产能建设，此外3 月全球最大的铅碳储能电站已经投产运行积累运营经验。锂电方面，上半年收入3.7 亿元，同比-53.4%，公司已经推出储能电芯产品 100Ah-305Ah 及风冷、液冷等多款储能插箱，但上半年国内外储能市场竞争大幅加剧影响了拿单节奏。其他新型业务方面，公司增资钠电，已经发布第一代钠电池天钠T1 产品，并将市场拓展到东南亚等。
　　 公司盈利能力恢复，并加大研发、员工投入。上半年公司整体毛利率19.0%，同比+1.9pcts，其中二季度毛利率为18.8%，同比+1.8pcts，环比-0.4pct，我们预计下半年毛利率有望维持稳定。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为3.0%/2.8%/-0.3%，同比-0.1/+0.2/-0.6pct，整体变化不大，财务费用减少主要因公司利息收入增加。上半年公司实现归母净利率5.1%，同比+0.7pct，主要因为毛利率提升和财务费用降低带动。
　　 风险因素：铅蓄电池市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；公司锂电产能投产速度低于预期，目标产能难以实现；公司核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；公司氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。
　　 盈利预测、估值与评级：公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务稳中有进，锂电业务持续积累，根据中报数据我们小幅调整公司2023-2025 年归母净利润预测至24.34/30.64/36.04 亿元，对应EPS 预测为2.50/3/15/3.71 元（原预测为2.33/2.76/3.11 元），现价对应14/11/10 倍PE。公司铅酸业务筑底回升，锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。维持公司“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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