华熙生物(688363):原料及医疗终端增长提速 静待护肤品业务恢复

2023-09-03 09:45:03 和讯  银河证券程培
  事件:公司发 布2023 年半年报。公司2023 年1-6 月实现营业收入30.76亿元(+4.77%),归母净利润4.25 亿元(-10.27%),扣非净利润3.61 亿元(-12.69%),经营性现金流1.86 亿元((-22.16%);2023 年Q2 实现营业收入17.70 亿元(+5.35%),归母净利润2.24 亿元(-18.05%),扣非净利润2.10 亿元(-8.91%)。
  原料及医疗终端业务表现亮眼,主动调整致功能性护肤品波动。2023H1公司整体收入低于此前预期(Q1 +4.01%/ Q2 +5.35%),其中:1)原料:
  收入5.67 亿元(+23.20%),占比18.35%((+2.66pct)。板块内,医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.90%/32.74%/10.37%,医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进,公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长,2023H1 出口原料销售达2.75亿元,占比48.49%;2)医疗终端:收入4.89 亿元(+63.11%),占比15.90%(+5.69pct),一方面得益于院端诊疗复苏—2023H1 皮肤类医疗产品收入3.26 亿元(+56.76%),另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升—“海力达”实现收入9,666 万元(+40.04%),已覆盖医院超6,000家;3)功能性护肤品:收入19.66 亿元((-7.56%),占比63.92%((-8.54pct),其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为6.32/5.43/2.17/3.41 亿元,同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%,上半年板块业绩承压,除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外,也与公司主动放慢发展速度,以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心,我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。4)功能性食品:收入3,291 万元(-25.81%),随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强,消费者品牌认知有望进一步提升。
  短期因素消化影响毛利率水平,看好费用管控改善盈利能力。2023H1公司毛利率为73.80%((-3.19pct),主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%,同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct,医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平(85.29%,-1.77pct);2023H1 公司销售费用率为46.18%((-1.77pct),基于费用管控持续推进,公司盈利能力有望逐步修复。
  持续推进成果转化,在研产线储备丰富。2023H1 公司研发投入为1.87亿元(+4.04%),占营收6.07%(( -0.04pct),研发人员数量813 人(约+30%),占比18.83%(+2pct)。目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台,全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系,在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770 吨,BioyouthTM-EGTPure 超纯麦角硫因、Hybloom 微真、UltraHA-CWS 透明质酸钠(冷水速溶)、GabarelaxTM-UP((升级)GABA 四种生物活性物新品完成上市,无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。
  投资建议:公司是全球领先的生物活性材料科技企业,深耕合成生物学技术,开拓全产业链布局,“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动,品牌矩阵丰富,长期成长性良好。考虑到终端消费复苏不及预期,以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏,我们下调公司2023-2025 年归母净利润至10.68/13.76/17.22 亿元,同比增长10.04%/28.76%/25.20%,EPS 为2.22/2.86/3.58 元,当前股价对应PE 为42/33/26 倍,维持“推荐”评级。
  风险提示:渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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