科前生物(688526)：猪苗强势增长 费率明显下降

　　2023H1 实现归母净利润2.39 亿元，同比+50%
　　公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入5.32 亿元、同比+35%，实现归母净利润2.39 亿元、同比+50%；其中23Q2 实现营业收入2.52 亿元、同比+32%，实现归母净利润1.02 亿元、同比+54%。我们分析，盈利增长主要系公司抢抓机遇开拓市场同时降费增效带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利分别为5.54/6.99/8.38 亿元，对应EPS分别为1.19/1.50/1.80 元，参考可比公司2023 年Wind 一致预期24 倍PE，考虑到公司猪苗护城河明显，我们给予公司2023 年盈利28 倍PE，目标价33.3 元，维持“买入”评级。
　　猪苗强势增长，费率明显下降
　　2023 年上半年，下游生猪养殖业整体仍较低迷。根据博亚和讯数据，2023H1自繁自养生猪养殖头均亏损约304 元（2022H1 为亏损329 元）。但科前通过抢抓机遇开拓市场，多个产品收入实现了大幅上涨，其中猪用疫苗产品实现营收4.88 亿元、同比+31%。在大力开拓市场以促进增收的同时，公司仍保持较高毛利率水平，并通过有效的费用管控实现了费用率明显下降。
　　2023H1 毛利率为74%，同比提升0.89 pct；销售费用率、研发费用率、管理费用率分别为14%、8%、6%，同比分别下降0.38、3.51、2.45 pct。
　　与华中农大签订协议，非瘟疫苗研发稳步推进
　　公司坚持以创新引领企业发展，2023 年上半年投入研发费用4381 万元，开展在研项目77 个，包括猪用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗、反刍动物疫苗等产品，其中猫三联已通过应急评审、预计今年底或明年初可以上市销售，为公司发展提供了强有力的产品支撑。特别地，在非瘟疫苗研发方面，科前在2023 年6 月发布公告称拟与华中农大签订“非洲猪瘟疫苗的研发及开发”项目联合开发协议书，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归双方共同所有，期间研究费用由双方各自承担、科前无需支付费用，研发成果如转让第三方，支付的费用或价款按80%：20%的比例付与科前生物、华中农大。
　　科前此前持续自主开展活载体等路线的非瘟疫苗开发，华中农大的实验室及研发协助等资源或为公司非瘟疫苗研发带来明显加持。
　　目标价33.3 元，维持“买入”评级
　　国内多个单位的非瘟疫苗正处于应急评审中，非瘟疫苗生产销售有望带动猪苗市场扩容。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为5.54/6.99/8.38亿元，维持目标价33.3 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期，市场化销售推进不及预期，动物疫苗市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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