石头科技(688169):内销提速外销拐点 营收业绩大放异彩

2023-09-03 15:00:11 和讯  中信建投证券马王杰/翟延杰
  核心观点
  石头科技发布2023 年中报,收入、业绩端表现靓丽。我们认为正迎来经营拐点时刻。二季度以来欧洲经销商信心恢复,低基数下出货端有望迈入正向周期。美国市场增速持续高位,口碑效应带动美亚份额显著突破。国内新品表现靓丽,P10 拓宽产品价格带,实现用户群体扩张,下半年新品P10 Pro 针对边角清洁新增机械臂,与友商相比性价比优势凸显,有望带动线上市占率进一步提升。长期看随着扫地机技术迭代与升级,用户需求能够得到更好满足,懒人需求有望带动产品渗透率不断提升。弱市场下公司内外销份额提升,未来有望承接市场红利。
  事件
  2023 年8 月30 日,石头科技发布2023 年半年报。
  2023H1 公司实现营业总收入33.74 亿元,同比+15.41%,归母净利润7.39 亿元,同比+19.93%;扣非净利润6.60 亿元,同比+12.30%。
  单季度来看,23Q2 公司实现营业总收入22.14 亿元,同比+41.57%,归母净利润5.35 亿元,同比+95.52%,扣非净利润4.97亿元,同比+73.52%。
  简评
  一、内销提速外销拐点,收入端大放异彩
  ①内销层面,公司一季度末上市G10S Pure、P10、G20 系列等多款新品,上新频次与密度显著高于往年。23Q2 为新品的完整销售周期,P10 与G20 系列延续良好表现。其中P10 作为首款3000价位段的全基站产品,系公司技术降本后的全新尝试,目标用户主要为之前由于扫地机价格较贵而观望的消费群体,价格下探后收获良好反响。根据奥维云网数据, 23H1 公司线上份额同比分别提升2.7pct。我们预计单二季度公司内销端取得高双位数增长,其中主要由销量贡献。
  ②外销层面,4 月以来海外上新叠加居民消费恢复,经销商提货意愿回升后出货数据快速上行。预计23Q2 欧洲地区恢复至高双位数增长,主要系新品上市后量价齐升带动。北美份额突破增长快速,亚太市场整体稳增,预计北美、亚太单二季度均实现高双位数增长。在爆款型号放量带动下,公司产品在北美市场快速出圈,目前公司美亚份额突破20%,北美市场中仅次于irobot,销量累积有望提升公司整体声浪,并助力主流线下渠道取得突破。亚太市场主要涵盖日本、韩国与中国台湾等市场,消费者教育基础与内地情况类似,经济复苏有望带动销售维持稳健。
  二、毛利率提升叠加非经增长,利润端实现高增23Q2 公司归母净利润同比增长95.52%。其中毛利率为51.71%,同比提升2.88%,主要得益于年度高端旗舰G20 与海外S8 系列放量,同时P10 等性价比机型快速降本,叠加汇率贬值等因素贡献。
  费用端有效压缩,主要系投放前置及规模效应摊薄带动。23Q2 销售费用率为19.40%,减少1.04pct,主要系公司在Q1 已进行相关费用投放准备,二季度对渠道费率进行管控,使营销更为积极、高效。管理费用率略微上升至2.66%,增长0.58 个百分点。研发费用率保持稳定,财务费用率由-2.46%降至-2.86%,降幅为0.40 个百分点,主要得益于汇率贡献。
  净利率大幅提升。23Q2 公司净利率为24.18%,同比增长6.68pct,主要得益于收入规模的恢复,成本与费用得到有效的摊薄,从而对净利率产生积极影响。其次,技术降本带来产品成本的降低,保持盈利的稳定。同时远期合约减亏与重软认定退税也在二季度增厚公司利润。
  三、推出机械臂新品P10 Pro,性价比优势显著份额有望突破8 月28 日,石头科技推出下半年重磅新品P10 Pro,升级亮点在于动态机械臂边拖设计通过硬件与软件的结合,实现了极限贴边和清洁盲区解决。机械臂在房屋边角清扫时动态伸出,覆盖率提升92%,智能避障时缩回,确保顺畅行走。同时7000Pa 领先吸力、热水洗拖布、全硅胶主刷深层清扫,地毯增压和二次清洁模式可满足不同场景需求。
  边角清洁是今年扫地机头部企业技术聚焦的重点方向,追觅X20 PRO/X30 PRO 及科沃斯X2 等产品均推出相应产品改进边角清洁覆盖度,定价普遍在5000 左右平台。其中追觅X20 Pro 系列表现强劲,奥维数据显示7 月以来占据线上10%左右份额,显示消费者对此类功能的充分认可。与友商产品相比,P10 Pro 依靠技术降本,在性价比层面竞争力凸显,有望在下半年实现销量突破。
  投资建议:我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求,经济回暖后渗透率仍将维持提升,看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2023、2024 年收入分别为82、98 亿元,增速分别为23.6%、20.2%,归母净利润为16.2、19.8 亿元,增速为37.0%、22.0%,对应PE 分别为24X、19X,维持“买入”评级。
  风险分析
  1、宏观经济增速不及预期,清洁电器属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;2、原材料价格下行不及预期:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱;3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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