纺服聚焦：制造龙头韧性十足 品牌服饰消费K型复苏

　　行业近况
　　近期多家公司公布中报，纺织制造龙头在1H23 去库存环境下业绩韧性十足，品牌服饰消费K型复苏趋势明显，中高端和大众男女装龙头表现优异。
　　评论
　　纺织制造：龙头平稳度过艰难环境，订单拐点将至。1H23 申洲国际收入同降15%，其中销量同降19%，人民币单价同增5%。1H23 毛利率同降0.1ppt，分季度看，2Q23 毛利率超24%，较1Q23 的约20%明显改善。
　　得益于利息收入的增加和海外利润贡献提升后有效税率的降低，归母净利润同降10%。管理层指引9 月收入同比持平，4Q23 恢复同增；3Q23 国内产能利用率增至85%+，海外95-100%（1H23 国内/海外约80%/95%）。我们预计2H23 公司订单有望逐季改善，产能利用率提升带动毛利率提升，且2024 年有望迎来恢复性增长。
　　男装：龙头利润超21 年同期，验证K型复苏趋势。疫后商务活动恢复，定位中高端男装的比音勒芬和大众男装的海澜之家中报表现均较为优秀：
　　1H23 比音勒芬收入同增28%。得益于公司加价倍率提升及终端折扣收窄，1H23 毛利率同增1.6ppt。叠加良好的费用控制，1H23 归母净利润同增41%，相较1H21 增长69%。我们预计随着公司交通枢纽店的客流恢复，以及4Q22 的基数走低，2H23 有望延续1H23 的经营杠杆。
　　1H23 海澜之家收入同增18%。高毛利率的直营收入占比提升，带动1H23 毛利率同增1.2ppt。1H23 归母净利润同增32%，相较1H21 增长2%。我们认为随着9 月基数走低，主品牌有望实现良好增长，且主品牌国际化、小品牌减亏和运动服饰领域等布局有望贡献业绩增量。
　　女装：多品牌布局成效显著，直营利润率修复弹性大。1H23 歌力思收入同增17%，相较1H21 增加25%。经营杠杆使得费用率下降，带动归母净利润同增118%，相较1H21 减少41%，其中我们估计2Q23 国内部分净利润已基本持平于2Q21，彰显多品牌布局成效。我们预计2H23 公司旗下3 个国际品牌有望加速拓店，且此前新拓店店效有望爬坡，带来收入端的良好增长，且经营杠杆下利润弹性有望进一步释放。
　　估值与建议
　　推荐运动鞋服龙头安踏体育、李宁、特步国际、361 度，低估值稳定增长的海澜之家，利润弹性高的报喜鸟、歌力思，订单逐步修复的纺织制造龙头申洲国际、华利集团、伟星股份。
　　风险
　　行业竞争加剧，终端需求不及预期，原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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