璞泰来(603659)2023年半年报点评：业绩符合预期 复合集流体打造新成长曲线

事件说明。 2023 年8 月31 日，公司发布2023 年半年报，全年实现营收78.06 亿元，同增13.21%，实现归母净利13.04 亿元，同减-6.55%，扣非后归母净利12.54 亿元，同减-5.96%。分季度来看，营收和净利：公司Q2 营收41.07亿元，同增9.10%，环增11.02%，归母净利为6.02 亿元，同减20.65%，环减14.18%，扣非后归母净利为5.76 亿元，同减20.07%，环减15.10%。毛利率：
Q2 为27.67%，同减8.72 个pcts，环减6.63 个pcts。净利率：Q2 为15.98%，同减5.94 个pcts，环减5.24 个pcts。
负极产能建设有序推进，新兴技术布局持续加快。公司23H1 负极材料实现营收30.94 亿元，出货量6.82 吨，同比增长24%。产能方面，四川紫宸年产20万吨一体化项目厂房已完成建设，部分工序进入设备安装调试阶段，预计23 年Q4 起逐步投产；瑞典紫宸年产10 万吨项目已启动报批程序。公司新型技术的布局持续加快，新一代硅碳和硅氧产品已完成技术定型，CVD 沉积技术和硅碳复合技术的动力学性能行业领先；与钠电配套的硬碳负极产品已获得多家客户认可，首效指标与成本优势显著。
复合集流体产能逐步释放，锂电自动化设备翻倍增长。复合集流体方面，公司投资设立江苏卓立和复合集流体研发生产基地，一期建设年产1.6 万吨复合铜箔产能，江苏卓立预计到2024 年逐步建成投产；复合铝箔已获得下游头部3C客户认可，获得小批量订单。锂电自动化装备方面，公司实现主营业务收入逾20亿元，同比实现翻倍增长，截至H1 公司仍有在手订单逾40 亿。
涂覆基膜稳步发展，PVFD 发展态势良好。涂覆隔膜方面，销量及加工量达到21.51 亿㎡，占国内湿法隔膜出货量的41.36%，实现主营业务收入18.38 亿元，同比增长16.4%；公司完成高润湿、低成本涂覆加工工艺和非氟粘结剂的开发，并实现量产。基膜方面，四川卓勤生产产品已获下游大客户认证并实现批量供应，销量达到8148 万㎡，同增50.1%。四川卓勤一期年产4 亿㎡基膜涂覆一体化项目已完成产能建设，二期（年产9.6 亿㎡）项目已完成设备预定工作，有望于2024 年建成投产。PVDF 产品方面，实现业务收入5.48 亿元，销量达到4022 吨，同比增长43.8%，我们预计下半年公司PVDF 市占率稳步提升。
投资建议：我们预计公司23-25 年营收分别为208.25，278.35，333.34 亿元，对应增速分别为34.7%、33.7%、19.8%；归母净利分别为33.39、43.92、53.61 亿元，对应增速分别为7.6%、31.5%、22.1%，23-25 年PE 为20、15、13 倍，公司负极差异化明显，复合集流体以及隔膜涂覆业务发展态势良好，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，新兴技术替代风险，下游需求不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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