良品铺子(603719):业绩短期承压 期待经营改善

2023-09-05 07:45:03 和讯  申万宏源研究吕昌/周缘
  投资要点:
  事件:公司发布2023 年半年报,报告期内实现收入39.87 亿元,同降18.55%;实现归母净利润1.89 亿元,同降2.04%,实现扣非净利润1.24 亿,同降3.49%。测算23Q2实现收入16.02 亿元,同降17.96%,实现归母净利润0.41 亿,同降59.46%,实现扣非净利润0.17 亿,同降74.68%。收入和利润低于预期。
  投资评级与估值:考虑线上业务持续承压,下调盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为4.04、5.00、6.22 亿元(23-25 年前次为4.40、5.27、6.40 亿元),分别同比增长20%、24%和25%,对应EPS 分别为1.01、1.25、1.55 元(23-25 年前次为1.10、1.31、1.60 元),最新收盘价对应23-25 年PE 分别为23x、19x、15x,维持增持评级。公司线上精细化用户运营,迅速布局扩张新兴渠道,线下门店持续完成全国化布局,同时基于消费者不同需求,拓展儿童零食及健身零食等细分品类,期待公司今年盈利改善。
  流量分化影响线上业务,加盟门店收入短期承压。分渠道来看,23Q2 电子商务/加盟/直营零售/团购业务分别实现销售额6.15/6.25/4.36/0.90 亿元,分别同比-40.92%/-7.15%/+12.75%/+39.16%,线上业务因流量分化,公司持续调整各平台经营战略,表现承压。报告期内公司共有门店3299 家,其中加盟店/直营店分别为 2076 家/1223家,较三月底分别净增加 -82 家/197 家,加盟店因门店类型调整,出现结构性闭店。团购业务上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式,湖北及江苏市场销售额分别同增139%/294%,端午节销售额同比提升 57.1%。公司有已签约待开业加盟/直营门店分别为7 家/31 家。公司积极拓展线下渠道,7 月份零食王国开业,面积超过 1,200 平方米,SKU 数量超3000 款,产品、服务、体验全方面升级。零食顽家系统拓展顺利,预计全年可以顺利完成开店目标。
  产品结构调整影响毛利率,盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率28.63%,同比下降0.6pct,公司提出“好吃不贵”新战略,产品结构调整影响毛利率。分渠道来看,电子商务/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为23.28%/22.57%/47.60%/22.54%,分别同比-1.74pct/-2.47pct/-2.33pct/-1.06pct。23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率为20.49%/5.35%/0.76%/-0.26%,分别同比 +1.92pct/-0.86pct/+0.13pct/+0.18pct,公司持续优化费用投放,但因收入下滑,销售费用率小幅上行。综上,23Q2 公司净利率2.55%,同比下降2.59pct。
  核心假设风险:门店拓展不及预期,竞争格局加剧,食品安全事件
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(责任编辑:王丹 )

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