快递行业景气度盘点：关注通达龙头旺季预期差

　　淡季价格竞争引发市场对旺季电商快递价格弹性的担忧，参考2019 年8 月~11月快递行业件量月度复合增速为10.3%，我们预计旺季临近快递龙头富余产能将得到充分释放。2023Q2 中通单票快递收入下降0.1 元（yoy -7.8%），主要来自于直客业务占比减少、轻小件价格策略的施行及增量补贴的综合影响，我们预计上述影响分别占比50%、30%、20%左右。建议关注产能投放-价格竞争-服务质量提升三者之间的动态关系；旺季分区域、分产品的价格弹性仍可期待，建议关注部分产粮区近期价格变动对业绩端环比改善的提振效果。
　　复盘历史，旺季临近快递龙头富余产能将得到充分释放，我们预计2023 年8 月~11 月快递行业件量月度复合增速仍有望达到10%左右。2023H1，中通/圆通/韵达/申通市场份额分别同比+1.2/+0.6/-2.6/+1.9pcts 至23.5%/16.4%/14.1%/13.0%。去年以来产能供给积累，叠加快递龙头对件量规模和利润的分阶段侧重点不同，6 月以来快递龙头ASP 持续下探，淡季抢量特征明显。旺季临近，快递龙头去年积累的产能空间有望明显消化，富余产能将得到充分释放。复盘历史，2019 年8 月~11 月快递行业件量月度复合增速为10.3%。对比来看，我们预计9 月以后行业件量回暖，头部玩家抢量压力将有所缓解。7 月圆通/韵达/申通件量分别同比+12.2%/-0.8%/+20.5%，我们预计8 月韵达件量增速环比改善，并期待后续旺季中件量增速的持续改善。
　　料上半年快递龙头单票价格下降更多来自结构和票重调整的影响，旺季价格修复弹性或无需过度悲观。2023H1，中通/圆通/韵达/申通实现单票归母净利0.30/0.19/0.10/0.03 元，同比+0.1/-0.03/+0.04/0.0 元，中通领先优势明显。剔除春节因素，选取3月作为基数，7月圆通、韵达、申通单票收入下降5.0%/6.3%/6.5%。
　　2023Q2 中通单票快递收入下降0.1 元（yoy -7.8%），主要来自直客业务占比减少、轻小件价格策略的施行及增量补贴的综合影响，我们预计其影响占比分别为50%、30%、20%左右。建议关注产能投放-价格竞争-服务质量提升三者的动态关系。市场对旺季价格相对悲观，但我们认为分区域、分产品旺季价格弹性仍可以期待，建议关注部分产粮区近期价格变动对业绩端环比改善的提振效果。近期稳增长政策持续出台，且快递龙头依然具备份额和利润双向诉求，我们维持2023 年快递价格竞争向下有底的判断。
　　电商件在各家平台分布呈鼎足之势，物流服务体验或成为电商平台获取GMV 增量的重要指标，期待电商平台进一步赋能。剔除京东物流，目前电商快递来源基本形成淘系、拼多多、抖音三足鼎立格局，平台端的支持成为快递公司发展的重要影响因素，我们测算抖快有望成为未来3 年快递件量增长的主要贡献者，预计2023 年抖音电商对应快递件量市占率20%~25%。2023H1 快递龙头细化管理颗粒度，以自动化和数字化赋能，通过优化干线路由提升周转率和人效、降低油耗，2023Q2 中通、圆通、韵达单票运输+分拣成本分别下降0.12 元、0.08元、0.10 元，网络壁垒持续深化。对比自建物流，电商平台选取优质快递龙头合作或为现实选择，物流服务质量越来越受到平台重视，期待电商平台进一步赋能。
　　通达系资本开支阶段性的高峰已过，头部企业更注重打造服务、稳定性和效率更具竞争力的快递网络，逐渐向寡头竞争格局演化。根据各公司中报，我们预计2023 年中通/韵达/圆通/申通资本开支分别为70/32/47/40 亿元，同比-5.6%/-9.2%/-0.8%/+10%，料通达系阶段性的资本开支高峰已过。快递行业的发展和竞争格局的演变正处于关键期，头部企业更注重打造服务、稳定性和效率更具竞争力的快递网络：例如，通过数字化手段细化“量本利”模型，总部和加盟商对成本和利润的认知更加清晰，进而实现基于流向、公斤段等细分指标的精准定价，从而快人一步保持领先优势。
　　风险因素：宏观经济增速下行，电商网购需求放缓，竞争加剧，成本持续上涨，油价剧烈波动影响超预期。
　　投资策略。建议关注通达系旺季预期差。继续推荐数字化持续推进，优化管理释放效益的圆通速递；核心竞争能力逐步演变为有效的价格策略的制定和执行以及盈利能力的稳健提升，电商快递龙头网络竞争优势明显的中通快递；件量改善效果逐渐兑现，有望实现困境反转的韵达股份。维持快递行业“强大于市”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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