基础化工行业2023年中报总结:23H1基础化工行业景气回落 23Q2成本压力大幅缓解 产品价差逐步触底

2023-09-05 19:35:10 和讯  申万宏源研究宋涛/赵文琪/任杰/于炳麟
  2023Q2 海外能源价格同比大幅降低,产品价差逐步企稳。二季度终端需求疲软,但OPEC+持续收缩产量给予油市底部支撑,国际油价小幅回调。根据wind 统计,23Q2Brent 现货均价为78.54 美元/桶,同环比分别下滑31.1%、3.5%。天然气价格快速回落,23Q2 NYMEX 天然气期货均价为2.32 美元/百万英热单位,同环比分别下滑69%、15.5%。总体上,能源价格仍将维持在中枢以上,但相比去年同期大幅降低,化工企业成本端压力明显缓解。但受下游需求疲软影响,大部分企业23H1 同比承压。2022H1 化工板块(剔除石油化工及民营炼化,下同)实现营业收入9926 亿元(YoY-9.3%),净利润693 亿元(YoY-50%),符合市场预期。其中,23Q2 化工板块营业收入5120 亿元(YoY-12%,QoQ+6.5%),净利润348 亿元(YoY-53.7%,QoQ+0.8%)。单季度毛利率、净利率分别为17.5%、6.8%,环比分别下滑0.7、0.4pct。整体行业的资产负债率为49.2%,同比、环比分别变动-0.7、+1.1pct,仍处于历史均值以下。截至23 年二季度,行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长18.6%、4.4%,进入新一轮产能建设周期。23Q2 行业经营性现金流净流入672 亿元,同比减少219 亿元,景气较差拖累行业回款能力;投资性现金流净流出478 亿元,同比增加78 亿元,资本开支持续投入。
  从23 年中报来看:化工行业景气自2022 年高位回落,23H1 周期品价格仍维持低位,部分行业成本端压力逐步缓解,出行链同比明显改善。根据我们跟踪主流基础化工公司,2023H1 净利润同比增幅较大的子行业主要是轮胎、部分精细化工等,下滑幅度比较大的子行业主要是农药、氮肥及煤化工、磷肥及磷化工、钾肥、氯碱等;其中23Q2 成本端快速下滑,部分偏消费及下游企业的原材料压力明显缓解,单季度环比提升明显的主要是轮胎、食品及饲料添加剂、聚氨酯、电子化学品等,但部分周期产品随成本支撑塌陷,下游进入持续去库阶段,需求进一步疲软,下滑幅度较大的子行业主要是农药、磷肥及磷化工、纯碱等。三季度来看,细分周期重点关注轮胎及氟化工。国内出行链需求同比明显修复,带动全钢胎、工程胎、半钢胎需求全面增长。同时,海外轮胎去库接近尾声,轮胎企业海外工厂开工及订单逐步修复,国产轮胎长期需求及份额提升逻辑不变;氟化工三代制冷剂配额即将尘埃落定,未来行业不会再有新增产能且2024 年开始执行配额生产,2029 年开始逐步减少配额量,氟化工景气将迎来拐点向上,价格价差开启上涨模式。传统周期方面,随化工7 月PPI 触底,叠加“金九银十”旺季来临,产品价差已逐步修复,重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马,中枢利润及固定资产有望实现快速增长,看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。成长领域方面,受消费电子需求不大预期影响,消费电子快速回落,但成长标的估值已经回落合理区间,重点关注电子材料及新能源材料。
  维持行业“看好”评级。建议从三方面布局:1、传统周期关注白马及细分行业的阿尔法:关注万华化学,煤化工华鲁恒升、宝丰能源,地产链纯碱远兴能源、氯碱中泰化学,纺服链涤纶长丝桐昆股份、大炼化及轻烃荣盛石化、恒力石化、卫星化学(石化覆盖),农化关注复合肥新洋丰、云图控股、农药细分标的(润丰股份等);2、长景气底部上行板块,受内需恢复及成本下降,轮胎产业链(轮胎及耗材)有望持续受益。氟化工制冷剂配额争夺结束,价格底部回升,关注巨化股份、三美股份、永和股份、金石资源、东岳集团、昊华科技;3、成长标的确定性修复。受AI 带动大功率存储,以及预期消费电子Q3修复,重点关注半导体材料雅克科技,MLCC 及齿科材料国瓷材料,面板材料东材科技、斯迪克、万润股份、濮阳惠成、飞凯材料、瑞联新材等,催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、锂电及氟材料新宙邦、萃取提锂新化股份等。
  核心假设风险:1)新项目进展不及预期;2)出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落;
  投资案件
  结论和投资分析意见
  传统行业领域:坚守价值,一线白马更多关注阿尔法,万华化学(长期高研发投入+高资本开支支撑发展)、华鲁恒升(德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 )、扬农化工(优嘉项目持续推进延续公司成长性,新基地逐步落地)、新和成(大额资本开支持续落地奠定长期成长)、金禾实业(高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长)、赛轮轮胎(国内复苏叠加成本下降+资本开支加速)、宝丰能源(资本开支大、煤化工成本优势)、远兴能源(天然碱企业+大产能投产)。
  细分行业建议关注:氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团;能源价格带动农化需求增长,农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔、先达股份、中旗股份;煤化工鲁西化工;汽车产业链关注森麒麟、玲珑轮胎、海利得、阳谷华泰;减水剂关注苏博特;纯碱关注三友化工、山东海化、双环科技。
  成长领域建议关注1. 半导体材料:雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微;面板材料万润股份、濮阳惠成、飞凯材料;2. 风电光伏材料:回天新材、昊华科技;3.
  尾气催化材料国瓷材料,建龙微纳、奥福环保;4. 锂电材料:新宙邦等;5. 军工材料:泰和新材;6.生物基材料凯赛生物、华恒生物;7.精细化工材料:赞宇科技、山东赫达、新化股份。
  原因及逻辑
  根据国家统计局,化工6 月PPI 触底,Q3 化工PPI 有望企稳震荡上行。化工品的绝对价格大部分回归历史中枢以下,但是价差已至历史底部,从需求驱动的角度,化工品的价差有望存在板块性修复。
  有别于大众的认识
  市场对经济衰退预期较为悲观,叠加前期规划产能陆续投产,认为化工企业盈利能力中长期内无法修复。我们认为,虽然目前大部分产品价格尚未达到历史底部,但产品价差基本已经触底,随能源价格回落带动成本端压力的缓解,叠加下半年整体终端需求的陆续回归,有望Q3 推动化工品价格中枢和价差底部剪刀差修复。同时,由于当前终端需求较差,行业盈利能力同比大幅下滑,部分中小竞争力较差的装置已停产或检修,前期规划的资本开支或将延后,后期供给端或有超预期支撑。
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(责任编辑:王丹 )

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