白酒2023年中报总结：高端酒稳健 次高端分化 地产酒强势

本期投资提示：
投资分析意见：我们认为，尽管从中报情况和7-8 月的高频跟踪看，需求依然承压，但市场已反应了当前的悲观预期。展望下半年，23H2 消费场景已全面恢复，22H2 场景受限导致基数不高。站在半年维度并结合23-24 年估值水平，强者恒强的头部企业和部分跌幅较大的企业已具备吸引力和配置价值。中期对板块应适当积极，逐步加大配置。白酒呈现品牌和地区间分化复苏而非全面复苏，全年渐进式向好的趋势没有变化，当前时点，1、高端酒和强区域酒依然保持稳健增长，全年业绩确定性高，中报已验证；2、板块估值合理，考虑估值切换，全年维度仍有向上空间；3、对中秋国庆放低预期，分化复苏延续。
结构上看好高端酒、强区域酒，关注超跌个股。核心推荐：泸州老窖、迎驾贡酒、贵州茅台、今世缘、五粮液；古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业。
重要信息回顾：
基本面分析：高端酒稳健，次高端分化，地产酒强势。
1、白酒行业2023H1 实现营业收入2054.66 亿元，同比增长17.25%，净利润836.70 亿元，同比增长19.51%，收入及净利润增速均是中端＞高端＞次高端。23Q2 白酒行业实现营业收入798.65 亿元，同比增长18.93%，净利润305.14 亿元，同比增长20.69%，收入及净利润增速均是中端＞次高端＞高端。
2、23H1 白酒行业净利率41.81%，同比提升0.59 个百分点。净利率提升主因毛利率提升及费用率下降，23H1 白酒行业扣非净利率40.48%，同比提升0.90 个百分点。23Q2白酒行业净利率39.31%，同比提升0.33 个百分点，净利率提升幅度中端＞次高端＞高端。
3、23Q2 末白酒行业预收账款383.30 亿元，环比23Q1 末下降52.09 亿元，去年同期环比下降34.24 亿元。
4、23Q2 白酒行业经营性现金流净额205.43 亿元，同比增长16.07%，销售商品、提供劳务收到的现金865.73 亿元，同比增长10.13%，现金流增速慢于收入增速。23 年上半年白酒行业经营性现金流净额603.10 亿元，同比增长122.31%，销售商品、提供劳务收到的现金2007.01 亿，同比增长20.18%，快于收入增速。
估值分析：截至2023 年9 月4 日，白酒板块绝对PE 水平为30.54x，高于2011 年至今的均值水平28.67x。白酒板块相对PE 倍数（相对上证综指）为2.15x，高于2011 年至今的均值水平2.0x。2023 年白酒板块估值均值水平已经低于2017 年以来的均值水平，过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了强大的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。
我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，业绩稳定增长趋势确定。
风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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