核心观点:
整体业绩回暖,主要是泛自营业务回暖、集团海外及一级子公司业绩改善。
2023H1,43 家上市券商合计实现归母净利润819.6 亿元,同比+13.78 %;实现营业收入2475.3 亿元,同比+7.73%。
市场回暖带动投资业务大幅增长。2023H1,43 家券商投资类业务收入合计为883 亿元,同比+72.8%。投资收益(含公允)收入居前的有中信、华泰、申万。金融投资资产占比逐年提升,测算自营收益率分化显著,主因投资业务路径与能力有所分化:(1)衍生品作为新蓝海与制胜新趋势,监管规范下应用多元化。截止2023H1,场外金融衍生品存续初始名义本金合计21774 亿元,同比-1.4%,市场波动减弱需求增长趋缓;而跨境互换是龙头券商国际化的重要手段,跨境业务规模合计为8853 亿元,同比+40%。八家一级交易商应付客户保证金余额均值为644 亿元,较年初+9%,是2018 年的14 倍。(2)优化资产配置,自营固收类证券/净资产持续提升,向客需型中介业务转型,减弱方向性波动。
泛财富管理降佣降费落地,政策催化有望助力市场交投和产品端回暖。(1)股基交易较为活跃,佣金率持续下滑,2023H1 日均成交额同比-3%,受交易佣金率下滑、产品新发降温、私募业绩下滑与公募产品费率让利等因素,43 家券商经纪业务收入合计530.12 亿元,同比-10%,收入居前的券商有中信、国君、华泰等,均同比下滑。(2)低风险偏好公募基金回暖带动整体规模增长。截止2023H1,公募基金净值为27.37 万亿元,同比+3%,其中股混型同比-11%,债券型同比+8%。净值化时代下券商资管转型提速,券商资管私募产品存续规模为 56575 亿元,较22 年末下降9.98%。43 家券商合并口径资管业务收入合计为228.7 亿元,同比+2%。资管收入居前有中信、广发、华泰、国君等,其中国君受益于公募并表同比高增。
投行与资本化阶段性放缓,头部化持续。一二级融资平衡下,投行业务格局持续优化。43 家投行业务收入238 亿元,同比-8.7%;收入居前有中信、建投、中金、海通,较为稳健。龙头券商储备保荐项目数量领先,行业分布均衡。投行资本化盈利显著回暖,头部券商协同优势显著。
投资建议:“活跃资本市场,提振投资者信心”宗旨下,证券行业有望迎来新一轮创新发展周期。多部委合作下未来政策工具箱充足。随着市场呈现赚钱效应,更应关注政策具有的累积效应和加速效果。优质券商的资本约束有望放宽,用资效益更高,衍生品、两融资管等业务创新发展将促进行业格局更趋头部化。建议关注:综合优势突出的中金公司(H)、中信证券(AH)、华泰证券(AH);优质区域、估值低位的东吴证券,财通证券等。
风险提示。宏观方面如经济下行超预期、行业方面如监管政策强化及公司经营风险如存量项目爆发风险、业绩不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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