中密控股(300470)：公司经营稳健 国际业务有望保持高速增长

　　2023 年上半年收入同比增长6.94%，归母净利润同比增长6.92%。公司2023年上半年实现营收6.13 亿元，同比增长6.94%；归母净利润1.61 亿元，同比增长6.92%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比增长2.58%。单季度来看，2023 年第二季度实现营收3.26 亿元，同比增长5.61%；归母净利润0.81 亿元，同比下降9.46%，扣非归母净利润0.70 亿元，同比下降15.77%。2023年上半年公司毛利率/净利率分别为51.19%/26.31%，同比变动-1.59/0.01个pct；2023 年第二季度公司毛利率/净利率分别为51.19%/26.31%，同比变动-7.01/-4.12 个pct，盈利能力略有下降主要系：1）周期较长的国际业务订单增加导致干气密封交付量下降；2）天然气管线、特种阀门竞争激烈导致相关产品毛利率下降；3）进口原材料涨价导致橡胶产品毛利率下降。费用端， 2023H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.46%/7.76%/5.84%/-0.13%，同比变动-0.08/-0.48/1.13/0.32 个pct。
　　国际业务、核电业务有望支撑公司未来持续增长。分产品看，机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封营收分别为2.15/1.53/0.68 亿元，同比变动+12.59%/+7.18%/+32.28%，毛利率分别为54.52%/55.11%/36.85%,同比变动4.02/-1.29/-6.41 个pct。机械密封板块，石油化工领域大型新上项目数量有所下降，主要以化工项目为主，周期较长的国际业务订单较多导致干气密封交付量有所下降，天然气管网上半年竞争激烈，导致毛利较低，增量业务及国产化来动2023 上半年存量业务的增长；橡塑密封板块，受益矿山、盾构行业的需求恢复，子公司优泰科2023 年上半年实现营收0.69 亿元，同比+30.53%，净利润0.10 亿元，同比+38.75%；阀门板块，子公司新地佩尔上半年实现营收0.41 亿元，同比增长3.75%，净利润0.03 亿元，同比下降56.61%，主要系上半年市场需求不够旺盛导致市场竞争加剧，毛利率有所下降所致，公司预计下半年的收入与毛利率有所恢复。核电业务方面，公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期，指标合格，已取得多个新的核主泵密封、二三级泵密封订单。国际业务方面，公司新签订单远超去年同期，营收近5000 万元，与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作，预期未来数年公司国际业务将保持高速增长。
　　风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：考虑到整体宏观经济及公司国际业务订单周期较长，我们小幅下调2023-25 年归母净利润至3.61/4.39/5.25 亿元（ 23/24 前值为3.68/4.44/5.32），对应PE 22/19/15 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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