传智教育(003032)：降本控费盈利能力稳健 招生有望逐步回暖

　　事件：公司公告2 023年半年度报告。2023H1，公司实现营收3.18亿元，同比-17.97%，归母净利润0.77 亿元，同比-12.89%，扣非归母净利润0.61亿元，同比-11.84%。单Q2，公司实现营收1.78 亿元，同比-22.87%，归母净利润0.60 亿元，同比-13.40%，扣非归母净利润0.49 亿元，同比-12.78%。
　　外部环境影响致收入短期承压，降本控费盈利能力稳健。2023H1 公司培训服务实现收入3.14 亿元，同比-18.41%，我们预计主要是招聘端需求阶段性收缩，公司招生开课规模短期受到影响。公司通过优化人员配置、降低推广费等措施有效控制费用，利润率维持稳定，2023H1 毛利率58.28%，同比-1.03pct，销售费用率15.55%，同比-2.16pct，归母净利率24.21%，同比+1.41pct。
　　招生情况有所修复，Q2 经营业绩环比改善明显。2023Q1 公司经营有所承压，主要是外部冲击导致公司2022Q4 及2023 年1 月整体开课情况较差，后续普通班及就业班开课有所复苏。根据公司官网开课信息的跟踪统计，Q1 普通班开课224 场，就业班开课123 场，总课程数量347 环比+22.18%，招生情况逐步修复，叠加公司良好的运营控费策略，2023Q2公司实现营收1.78 亿元，环比+27.54%；归母净利润0.60 亿元，环比+239.48%，归母净利率33.36%，同比+3.65pct，环比+20.83pct。我们认为，虽然IT 培训需求受短期外部环境影响，但长期来看，在新一轮产业升级和技术浪潮进程下，制造业等多个行业的数字化人才需求将持续提升，有望带动后续开课情况改善，预计未来公司整体将回归增长。
　　政策鼓励下建设自营高职，完善业务双轨发展布局。近年来职教政策频出，国家鼓励职业教育的态度逐渐明朗：1）《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（2021 年）；2）《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》（2022 年）；3）《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023-2025 年）》（2023 年）。2023 年4 月，公司发行可转债募集5 亿元用于建设大同互联网职业技术学院，项目建成后将新增数字化人才学历高等职业教育业务板块，完善职业培训和学历职教双轨发展布局，为公司带来新的增长点。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年的归母净利润1.69/2.07/2.57 亿元，同比-6.67%/+22.77%/+24.03%，EPS 分别为0.42/0.51/0.64 元，对应PE 分别为30.29/24.67/19.89 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、IT 人才需求减少
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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