基础材料和工程服务行业水泥子行业点评：产能出清进行时 供给侧有望逐步优化

　　随着供需矛盾的逐步暴露，水泥行业迎来新一轮的整合周期，各地公布拆除的产线中，用于置换产能占比86.7%，由于新建水泥产线投资较大，当前行业利润水平下较难实现正投资收益，大多数置换产能中期内投产意愿偏低。建议在此轮整合中顺势而为，宏观把握行业周期，优选产业链布局完善、节能降碳技术先进、资金实力雄厚的龙头企业，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。
　　事件：根据各省工信厅发布水泥熟料产线清单公示，近日多地区陆续发布水泥熟料产线清单，各地均有产线已拆除或停产计划拆除，累计超100 条，主要用于产能置换新建项目，且拆除退出产线多为2500t/d 及以下。另据水泥人网统计情况，近期有部分混凝土企业、粉磨站无限期放假，10 多家水泥企业宣告破产清算，金隅冀东、北方水泥、天山水泥等众多水泥企业出售闲置资产的信息频频登陆产权交易平台。
　　公布拆除产线多用于产能置换，新建产线投产意愿或偏低。据目前已公布水泥产线清单，山西、四川、广东、安徽等13 个省共计有108 条产线拟拆除或已拆除，年产能达6388 万吨，占总产能比例7.37%；其中停产退出产线23 条，年产能合计850 万吨，占比13.3%；置换产线85 条，年产能合计5538 万吨，占比86.7%。产线停产退出主要原因为许可证过期，仅少量四川产线在许可证未到期情况下主动退出。由于市场化竞争较激烈，行业利润减薄，置换项目目前投产意愿或偏低。参考海螺、上峰水泥近期新建项目，假设一条5000d/t 熟料产线配套粉磨站以及余热发电需投资15 亿元，基于水泥网统计数据，2022 年水泥行业平均吨净利34 元左右，同时考虑年初以来煤炭价格下行幅度以及水泥价格变动幅度，乐观/中性/悲观假设水泥吨净利为45/35/25 元，产线运营周期20 年情况下，IRR 分别为-1.0%/-3.2%/-5.9%，当前行业盈利状况下，投资新建产线为净亏损，由此我们认为在当前利润水平下，大多数不占据成本优势的企业中期内即便有产能指标，投产意愿或偏低，叠加减量置换的要求，实际退出产能占比应显著高于13.3%。
　　政策推动过剩产能化解，鼓励行业资源整合。2021 年9 月中国水泥协会发布《水泥行业“十四五”发展规划》，指出要推进企业联合重组，化解产能过剩，发改委、工信部也多次发文，旨在推动水泥行业资源整合、兼并重组，提升行业集中度，优化竞争格局。措施上，发改委等《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》以及《建材行业碳达峰实施方案》均对水泥行业能耗以及碳排放强度提出明确目标，到2025 年，水泥行业能效标杆水平以上的熟料产能比例达到30%，能效基准水平以下熟料产能基本清零，“十四五”期间水泥熟料单位产品综合能耗水平降低3%以上；2023 年5 月18 日，全国碳市场扩大行业覆盖范围专项研究启动会顺利召开，水泥行业纳入碳交易市场或已提上日程，此举有望明显加速水泥企业的分化以及供给端格局的优化。
　　行业展望：中短期产能仍有韧性，碳交易推动行业格局优化。由于基建托底，叠加疫情放开后压制的部分市政水泥需求陆续释放，从2023M1-5 水泥产量来看，需求仍有一定韧性，加之水泥产线、粉磨站开停成本较低、停产期间运维压力较小，产能灵活，中短期内即便经营压力及环保压力增加，水泥产能料仍会有一定粘性；后续市场化手段持续基础上，水泥纳入碳交易市场，行业供给格局有望出现较大分化，提前布局产业链、拥有先进产能的企业将更有望获益。
　　风险因素：僵尸产能进一步释放、水泥行业竞合弱于预期、房地产需求持续走弱。
　　投资策略。顺势而为，宏观把握行业周期，建议从产业供给侧格局优化角度出发，优选产业链布局完善、节能降碳技术先进、资金实力雄厚的龙头企业，考虑到华东、华南、华中地区水泥需求较旺盛，推荐中国建材、海螺水泥、华新水泥。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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