漫步者(002351)：公司品牌力进一步提升 2023年业务强劲恢复

　　公司发布2023 年中报业绩预告，预计实现归母净利润1.69-1.80 亿元，同比增长60%-70%，实现扣非归母净利润1.63-1.72 亿元，同比增长85%-95%，上半年公司业务实现强劲恢复，我们认为公司中短期受益智能耳机行业复苏及品牌集中趋势；中长期公司一方面推进终端智能化升级迭代，同时布局品牌出海及拓展助听/辅听耳机等新产品。我们上调公司2023/2024/2025 年公司EPS预测至0.47/0.61/0.67 元，维持“增持”评级。
　　我们推算公司2023Q2 实现归母净利润0.93-1.04 亿元，同比增长82%-104%，业务表现强劲，主要系下游需求逐步复苏以及产品力提升所致。具体而言，根据公司2023H2 业绩预告和Q1 业绩，我们计算公司2023Q2 归母净利润实现同比增长82%-104%，环比增长22%-37%，实现扣非归母净利润0.89-0.98 亿元，同比增长102%-123%，环比增长20%-32%，二季度业务表现持续强劲，一方面公司持续加大新品研发投入以及品牌力建设，盈利水平有所提升，另一方面耳机、音箱等产品库存处于合理水位，618 年中促销季中公司产品出货表现突出，亦带动业绩表现。回顾2023Q1 数据， 公司业务已经实现环比改善，2022Q3/2022Q4/2023Q1 营收分别为5.37/6.82/5.4 亿元，扣非归母净利润分别为0.61/0.70/0.74 亿元，考虑到2022Q2 的表现，利润角度已经实现连续四个季度同比及环比的成长。展望后续，随着下游需求的逐步复苏、公司自身产品力提升以及公司终端的智能化升级，我们看好公司业绩的持续改善。
　　扎实推进技术+品牌布局，年轻化运营+渠道拓展提高竞争力。（1）产品/技术快速迭代，积极布局AI，开启公司新成长曲线。公司在智能耳机产品阵列迭代速度明显快于其他音频品牌，基于在声学方面的深厚积累，在主动降噪、音质优化等核心功能上的技术处于行业领先地位。目前公司正强化辅听助听耳机、游戏耳机、主动降噪耳机、无线音箱、汽车音响及专业音响等高端和专业型高附加值产品布局。据公司公告，公司高度重视AI 技术的发展并始终积极跟随其应用，目前有多项产品开发已使用或将要使用相关AI 技术。（2）立体品牌战略+用户画像区分+布局专业音频实现差异化品牌定位。公司采取立体品牌战略覆盖高中低端不同价位段产品，陆续推出“Xemal 声迈”品牌、“HECATE”品牌、“Volona”品牌、“花再”品牌以及定位于专业Hi-Fi 音响的“AIRPULSE ”品牌，于2012 年全资收购日本STAX Ltd.，将耳机品牌STAX 揽入麾下；于2016 年入股美国知名平板耳机品牌Audeze LLC.，多品牌矩阵覆盖客户需求。
　　（3）践行管理/营销年轻化以及市场化理念提升公司竞争力。公司自2016 年起逐步从内部提拔年轻骨干加大耳机新业务布局，产品更加聚焦年轻消费者群体需求；同时营销端积极通过抖音直播、京东直播、小红书等新媒介进行带货销售。（4）渠道层面，公司在境内市场大力发展传统线上渠道（京东、天猫）+直播电商等新兴渠道，境外市场方面，公司在保留区域独家总经销商制的基础上继续开拓线上直营渠道。公司后续有望进一步基于现有知名度以及与海外耳机品牌合作，引入专业人才，加大耳机产品的海外线上销售，实现国内/海外市场并驾齐驱。
　　风险因素：技术迭代和市场需求不及预期风险；原材料价格、能源价格和人工成本上涨风险；公司在海外拓展不及预期；公司品牌力下滑的风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内领先、全球知名的第三方独立音频品牌，2018 年开始切入智能耳机市场并实现快速落地与迭代。考虑公司份额有望持续提升叠加下游需求逐步恢复，我们上调公司2023/2024/2025 年EPS 预测至　　0.47/0.61/0.67 元（原预测为0.37/0.43/0.49 元）。考虑到2022H1 公司股价上行有部分为资金面因素，公司目前估值水平（我们预测今年利润对应目前市值约为39 倍PE）与历史平均估值水平（近三年Forward PE 均值为29 倍）有一定偏离度，因此我们暂不给予公司目标价，维持“增持”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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