九阳股份(002242)：二季度外销高增 期待业绩改善

　　二季度收入改善，盈利受业务结构影响承压。公司2023H1 实现营收43.18亿/-8.34%，归母净利润2.47 亿/-28.66%，扣非归母净利润2.26 亿/-24.38%；其中Q2 实现营收24.25 亿/+1.83%，归母净利润1.26 亿/-30.21%，扣非归母净利润1.09 亿/-22.98%。Q2 公司收入同比增速转正，预计外销为主要增长驱动；低毛利的外销占比提升结构性影响盈利能力。
　　内销相对疲软，关联外销增长亮眼。1）内销：据奥维云网全渠道推总数据，2023H1 厨房小家电零售额同比-8.5%至275.5 亿，其中线上/线下分别同比-8.2%/-9.5%，行业增长乏力、规模大幅缺失主要系西式空气炸锅品类下滑所致。2023H1 公司内销收入同比下滑17.02%至33.96 亿，预计二季度内销降幅有所收窄、呈逐季改善态势。2）外销：2023H1 公司外销同比+49.21%至9.21 亿，其中与JS 及其下属子公司的关联交易同比+64.25%至8.43 亿。
　　公司2023 年度关联交易额度从2.09 亿美元上调至3.50 亿美元，预计下半年外销将依然呈现较为强劲的增长势头。
　　营养煲收入稳健增长，其他品类双位数下滑。公司2023H1 食品加工机收入-16.97%至12.55 亿，西式电器类收入-17.12%至9.41 亿，炊具系列收入-31.62%至1.90 亿，营养煲系列收入同比+7.34%至17.60 亿。上半年公司主打太空系列2.0 产品，重点布局高终端产品线，重磅推出0 涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast 及变频轻音破壁机BI 等新品；在渠道端积极布局和拓展新兴渠道，协调发展货架电商与内容电商、新零售与下沉市场，加强零售终端与导购队伍建设，随着产品与渠道发力内销有望逐步回暖。
　　费用控制良好，毛利率受外销ODM 占比提升下滑。Q2 公司毛利率同比-4.40%至26.46%，预计主要系受低毛利率的外销业务占比提升影响，2023H1 公司境外业务毛利率10.21%，境外收入占比+8.23pct 至21.34%；Q2 公司期间费用率同比-2.87pct 至21.72%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%、-1.35%，同比-3.49pct、+0.75pct、+0.13pct、-0.26pct。销售费用率下降主要系受益于规模摊薄以及运营优化，财务费用率下滑则主要系受汇兑收益上浮较大。Q2 公司净利率-2.23pct 至5.19%，后续随着内销回暖预计盈利端有望迎来结构性改善。
　　风险提示：新品推进不及预期；行业竞争加剧期；原材料价格大幅上涨。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到当前内外销恢复情况，调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.9/6.7/7.3 亿（前值为7.2/9.2/10.5 亿），同比增速11%/14%/10%；摊薄EPS=0.76/0.87/0.95 元，对应PE=19/17/15x，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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