奥普光电(002338)：背靠长光所 军民综合光电业务联动启新程

　　奥普光电作为光电一体化企业龙头，近年来通过内生外延，业务版图逐渐扩大，军民融合、产品多元化协同发展。母公司光电测控业务有望在我国航天器发射数量稳步提升的情况下充分受益。光栅传感方面，禹衡光学作为龙头企业，突破外资企业垄断，受益自主可控及高端编码器国产替代趋势，光栅传感业务有望实现放量。航天复材方面，长光宇航与军工客户建立稳固合作，伴随导弹领域景气修复及商业航天的蓬勃发展，公司已进行产能升级，有望实现业绩快速成长。参股子公司长光辰芯主要从事CMOS 图像传感器，IPO 已获上交所受理。
　　我们预测公司2023/24/25 年归母净利润为1.19/1.86/ 2.72 亿元，当前股价对应66/43/ 29 倍PE。加总各分部估值，预计2023 年对应市值97 亿元，对应目标价40 元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　起步于长春光机所，产品多元化协同发展，母公司聚焦光电测控等仪器。奥普光电作为中国科学院长春光机所旗下唯一控股上市企业，经过多年的经营和发展，已经在光电测控领域形成强大的综合优势，逐步成长为军民共举、光机电一体化发展的企业。近年来，通过内生外延，公司业务版图逐渐扩大，产品包括光电测控仪器、光学材料、光栅编码器、高性能碳纤维复合材料制品等，呈现多元化协同发展的趋势。公司参控股多项业务可以形成联动，客户资源有一定重合，极大程度上提升了公司内部的资源利用效率。未来随着公司继续布局光电领域内具备协同基础的产业，通过技术和市场资源互动，其业务规模有望继续扩大，盈利性有望进一步提升。奥普光电母公司主要从事光电测控仪器、光学玻璃及军用医疗仪器，其中光电测控仪器在我国航天发射稳步提升的下有望充分受益。
　　控股禹衡光学，国内光栅编码器龙头企业。公司控股国内光栅编码器龙头禹衡光学，持股比例为65%，光栅编码器属于高精度位移传感器，广泛应用于数控机床、伺服、机器人等行业。目前，全球编码器市场以外资为主，包括德国海德汉、日本多摩川等，国内厂商仅有禹衡光学占有较高市场份额，在规模及产品上能够与海外厂商同台竞技。禹衡光学通过自主创新，已成功打破了在高档数控机床、工业及服务机器人等行业的国外传感器垄断格局，部分高端产品与国外同类产品无技术差别，能够实现国产替代，如JFT 系列绝对式光栅尺、JZN/JKN 系列光栅角度编码器等，且价格整体上是国外同类产品的70%。未来受益于高端装备自主可控、国产替代趋势，以及机床、机器人等下游应用领域发展，公司光栅传感类业务有望快速增长。
　　增资控股长光宇航，打造航天复材成长曲线。2022 年8 月，奥普光电增资40%控股长光宇航，目前持股比例51.1%。长光宇航主营碳纤维复材制品，和航天领域主要军工集团及院所建立有稳固的合作关系，主要客户涵盖航天科工集团、航天科技集团、中国科学院等，产品主要为军用。近年来，受益于下游航天、军工领域旺盛需求，长光宇航收入及归母净利润迅速增长，归母净利三年复合增速高达108.89%。根据奥普光电公司公告，长光宇航已产能升级，从345 套/年提高至800 套/年。伴随导弹领域景气修复及商业航天的蓬勃发展，公司业绩有望快速提升。
　　参股长光辰芯，国产高端CMOS 芯片蓬勃发展。受益国产化率提升与新应用场景推动，CMOS 图像传感器市场持续增长，根据弗若斯特沙利文（转引自头豹研究院），预计2026 年国内市场规模将达到1247 亿元，2022-2026 年CAGR达8.0%。作为公司股权投资最重要的一部分，长光辰芯主营CMOS 图像传感器，现阶段下游应用领域包括机器视觉、科学仪器等高科技领域，毛利率水平较高。目前，我国多数机器视觉企业和外资企业相比仍有较大差距，大部分核心器件仍需从国外领先厂商进口。而长光辰芯在该领域市占率排名国内第一，市场认可度较高。近年来，由于公司核心技术实现突破与下游应用领域扩张，公司业绩高速增长，2020-2022 年扣非归母净利润复合增速148.4%。目前长光辰芯IPO 已获上交所受理，有望为奥普光电带来更高投资回报。
　　风险因素：宏观环境波动风险；行业竞争加剧风险；军品定价优势低，增长不及预期的风险；技术研发不及预期的风险；核心技术人员流失风险；高端数控机床国产替代进度不及预期；并购整合不及预期；原材料价格波动风险；大客户依赖风险。
　　盈利预测、估值与评级：综合来看，公司近年来各业务板块均发展势头良好，内部多业务形成协同效应。光栅编码器行业领先，高端产品突破国外垄断局面；掌握复合材料核心技术，在航天领域优势明显；所处行业前景广阔，净利润持续稳定增长；参股子公司长光辰芯有望上市，带来更高投资收益。我们预测公司2023/24/25 年归母净利润为1.19/1.86/2.72 亿元，对应基本EPS 为0.50/0.78/1.14 元，当前股价对应PE 为66/43/29 倍。由于公司各业务板块差异较大，采用分部估值法（具体估值逻辑参见正文中估值评级部分），分别给予光电测控仪器/光栅传感/复合材料/股权投资2023 年预测下各8.4/20.8/18.9/48.7 亿元的市值贡献，加总各分部估值，预计2023 年对应市值97 亿元，对应目标价40元，首次覆盖给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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